投资要点

公司发布2024 年报和2025 年一季报：公司2024 年营收3.03 亿，同比+1.19%；归母净利润0.94 亿，同比+0.94%；扣非净利润0.82 亿，同比+2.26%。2024Q4 公司营收0.84 亿，同比+2.2%；归母净利润0.23 亿，同比+7.9%；扣非净利润0.21 亿，同比+8.4%。2025Q1 公司营收0.78亿，同比+31.5%；归母净利润0.2 亿，同比+9.8%；扣非净利润0.17 亿，同比+9.6%。24 年业绩略低于预期，25Q1 收入亮眼。

益生菌业务稳健增长，25Q1 动植物微生态制剂业务放量。2024 年食用益生菌/复配食品添加剂/动植物微生态制剂收入分别为2.3/0.39/0.27 亿元，同比+20.85%/-46%/+8.3%。食用益生菌业务稳健增长，24 年收入占比同比+12.4pct 至76.5%，预计24 年公司蒙牛、辰颐物语等大客户稳健增长，远方好物等新客户贡献增量，预计25Q1 食用益生菌业务收入同比+26%，延续稳健增长态势。2024 年动植物新工厂投产，公司加速新品开发，推动动植物业务收入转正，我们预计25Q1 动植物业务同比增长200+%，增速亮眼。受下游常温酸需求疲软影响，24 年公司复配业务承压，随着基数降低和新客户开拓，我们预计25Q1 复配业务收入降幅收窄，逐步企稳。

24 年产品结构优化提振毛利率，25Q1 动植物业务拖累盈利。24 年公司毛利率同比+3.7pct，其中食用益生菌/复配/动植物微生态制剂毛利率分别同比+0.3/-2.3/-11.9pct，高毛利的益生菌业务占比提升推动公司整体毛利率改善，动植物毛利率下滑较多预计主因24 年新工厂投产后开始计提折旧。25Q1 公司毛利率同比-4pct，预计主因低毛利的动植物微生态放量拖累整体毛利率。24 年/25Q1 公司销售费用率同比+0.7/+0.1pct，管理费用率分别同比+2.3/-1.4pct，24 年管理费用率提升主因公司股权激励费用增加。综合看，24 年/25Q1 公司归母净利率同比-0.1/-5.2pct，24 年净利率基本平稳，25Q1 盈利能力承压。

三大业务齐头并进，25 年收入有望加速增长。益生菌业务方面，我们预计25 年公司在老客户稳健增长的基础上，有望持续拓展新客户，益生菌业务稳健增长势能有望延续。动植物业务方面，新工厂投产助力公司补充产品线，开发农业新客户，动植物业务有望持续高增。复配24 年触底，25Q1 趋势向好，25 年有望企稳。公司战略转型效果初步显现，三大业务齐头并进，我们预计25 年收入有望加速增长。

盈利预测与投资评级：公司24 年业绩略低于预期，我们下调公司25-26年收入预期为4.3/5.3 亿元（此前25-26 年预期为4.4/5.6 亿元），并新增27 年预期为6.3 亿元，同比+44%/+23%/+18%，下调25-26 年归母净利润预期为1.2/1.6 亿元（此前25-26 年预期为1.3/1.7 亿元），并新增27年预期为1.8 亿元，同比+32%/+25%/+18%，对应25-27 年PE 分别为31/25/21x，维持“买入”评级。

风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，行业竞争加剧影响盈利等风险