业绩公告：公司2025 年前三季度实现营业收入2.67 亿元，同比+22.3%，归母净利润0.76 亿元，同比+7.1%，扣非归母净利润0.67 亿元，同比+9.8%。其中，Q3 单季度公司实现营收1.04 亿元，同比+29%；归母净利润0.35 亿元，同比+26.6%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比+36.2%。

益生菌行业景气度高，新工厂投产支撑主业发展。根据魔镜洞察，我国益生菌市场在2025 年1-7 月呈现显著增长，总销售额达704 亿元，同比增长近40%，销量增长超25%，整体呈现高端化与功能细分化趋势。而在报告期内，公司内蒙古食用益生菌车间于9 月初正式进入持续稳定生产阶段，当月实现产值600 余万元，预计本年度总产值可达3000~4000 万元；且在项目完全建成后，预计5 年内可实现年产值40 亿元，进一步支撑公司主业食用益生菌稳健发展。

盈利水平整体平稳。盈利方面来看，公司Q3 毛利率对比同期+3.72pct 至56.43%；费用端， Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率对比同期分别-0.13/-1.78/-2.4/+3.73pct 至10.81%/6.95%/7.5%/-4.73%；而公司净利率对比同期-0.64pct 至33.67%，扣非归母净利率对比同期+1.62pct 至30.71%。

公司扩张路径清晰，成长动能充足。主业食用益生菌BC 端双轮驱动增长；其中，B端持续拓展新客户，而C 端未来或通过合作、并购来孵化，例如公司携手呜咔实验室联合开发，积极打造大单品；同时，公司积极推进益生菌领域的保健食品批文，未来有望切入医院药店等线下渠道。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.03/1.24/1.57 亿元，同比增速为9%/20%/27%，对应PE 分别为43/36/28 倍。鉴于公司增长动能足、成长空间广，维持“买入”评级。

风险提示。益生菌渗透率提升不及预期、竞争格局恶化、明星菌株研发不及预期