事件：2026 年前三季度公司实现营收 2.67 亿元（yoy-0.28%），归母净利润 0.36亿元（yoy-53.10%），扣非归母净利润 0.25 亿元（yoy-62.36%）；其中2026Q3 公司实现营收 0.97 亿元（yoy-6.63%），归母净利润 0.11 亿元（yoy-69.57%），扣非归母净利润 0.07 亿元（yoy-79.44%）。

Q3 收入端同比转负，益生菌主业增速放缓。2026Q3 收入端同比转负，我们认为主要系益生菌主业增速放缓，2026H1 已呈现量增价减，2026Q3 量价支撑或进一步减弱。此外，复配业务受下游产品市场寿命周期影响，预计延续2026H1 收缩的趋势；微生态制剂业务受下游养殖行业拖累，2026H1 销量虽大幅增长81%，但竞争激烈、单价大幅下降，以价换量特征明显。截至2026Q3 末，合同负债1942 万元，较年初+38.08%，在手订单有所积累。

利润端承压明显，转固折旧压力较大。2026 年前三季度毛利率/归母净利率分别为44.37%/13.41%，较上年同期下降7.66/15.10pct，我们认为利润端承压明显主要受“业务放缓+转固折旧+费用刚性”三重因素叠加所致。截至2026Q3 末，固定资产由年初的3.71 亿元增至7.81 亿元，在建工程由5.03 亿元降至0.73 亿元。2026年前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.68%/11.35%/14.04%/-1.83%，较上年同期增长1.31/3.39/4.86/3.74pct。管理费用增加主要系食品板块新工厂建成后的运营管理开支，研发费用增加系研发项目投入增加，财务费用率上行源于利息收入由上年同期的1452.85 万元降至502.12万元。我们认为，新工厂、研发中心投运后的主动刚性投入，短期难压降。

投资建议：公司具备益生菌核心技术优势，国产替代空间大，短期受转固折旧及费用刚性影响，利润承压，但随着产能利用率提升、客户订单逐步转化，业绩有望迎来改善。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润0.56/0.84/1.2 亿元；EPS 分别为0.21/0.32/0.45 元/股；当前股价对应PE 估值分别为61.8/41.3/29.2X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、益生菌客户开拓不及预期、复配食品业务不及预期、食品安全风险、产能爬坡不及预期。