Q4 业绩符合此前预期：2025 年营收为3.26 亿元，yoy+7.32%；归母净利润0.75 亿元，yoy-13.68%；扣非归母净利润0.75 亿元，yoy-12.72%。

单Q4 营收0.39 亿元，yoy +14.71 %；归母净利润-0.24 亿元，yoy+17.24%；扣非归母净利润-0.28 亿元，yoy+3.45%。

新项目成本和营销费用增加拖累利润表现：2025 年公司毛利率为47.4%，yoy-8.2pct，主要由于新项目投运、折旧摊销等固定费用增加；销售费用率1.7%，yoy+0.5pct，淡季加大营销推广；管理费用率18.9%，yoy-1.3pct；财务费用率1.0%，yoy+0.8pct，新项目贷款利息增加；归母净利率为22.9%，yoy-5.6pct。

客运及索道业务平稳增长，沉浸式演艺成为新增长点：分业务看， 2025年旅游客运/索道运输/游船业务收入分别为1.98/0.47/0.43 亿元，yoy+1.52%/+1.44%/-2.61%；毛利率分别为56.23%/65.72%/69.42%，yoy-0.45/-7.64/-4.67pct 。温泉酒店/ 旅行社业务/ 沉浸式演艺收入为0.03/0.07/0.14 亿元，yoy -22.11%/+104.86%/+100.00%。根据昌吉日报，天山天池景区2025 年全年接待国内外游客345.78 万人次，同比增长10.46%，旅游经济收入达16.49 亿元，同比增长5.34%。

关注新项目扩张和资源整合进展：公司未来将持续优化项目供给，巩固天山天池核心景区运营，推进“遇见喀什”、“遇见赛湖”等新项目爬坡，贡献增量收入。深耕新疆核心资源，创新文旅产品供给，构建全链条服务生态，依托上市平台优势，积极推动区域内旅游资源整合。

盈利预测与投资评级：西域旅游作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，资源禀赋稀缺，自治区国资委入主有望整合资源。考虑新项目前期成本及费用投入影响，我们调整2026/2027 年并新增2028 年盈利预测，归母净利润分别为0.9/1.0/1.2 亿元（2026/2027 年前值为1.3/1.5 亿元），对应PE 估值为60/52/46 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目建设进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。