事件：公司发布2025 年报，实现收入3.26 亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润0.75 亿元，同比降低13.68%；实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比降低12.72%。经测算，单四季度公司实现收入0.39亿元，同比增长16.27%，实现归母净利润-0.24 亿元，同比增长17.01%。

从费用率看，25 年公司实现毛利率47.35%，同比降低8.24pp，主要由于索道大修、遇见喀什项目、遇见赛湖项目新增折摊较多所致；销售费用率21.68%，同比增加0.09pp，主要由于淡季加大营销活动推广；管理费用率18.90%，同比降低1.26pp；财务费用率1.05%，同比增加0.82pp，主要由于遇见喀什、遇见赛湖项目贷款导致利息增加。

2025 年分业务板块看，（1）旅游客运实现收入1.98 亿元，同比增长1.52%，毛利率同比基本持平；（2）索道运输实现收入4705 万元，同比增长1.44%，毛利率65.72%，同比降低7.64pp；（3）游船板块实现收入4303 万元，同比降低2.61%，毛利率69.42%，同比减少4.67pp；（4）沉浸式演艺业务实现突破，收入1397 万元；（5）旅行社业务快速增长，实现收入748 万元，同比增长104.86%。

盈利预测与投资建议。据年报，25 年“遇见喀什”沉浸式展演厅提升改造项目、赛里木湖景区西海草原游客服务站项目已投入使用，通过高科技多媒体体验丰富产品供给；公司持续推进天山天池景区区间车更新项目，新增多辆新能源客车，提升游客客运能力与体验；同时以债转股方式完成对古海温泉公司、文化演艺公司增资，夯实业务发展基础。

预计26-28 年公司归母净利润分别为1.2、1.4、1.6 亿元，给予公司2026 年50 倍PE 估值，对应合理价值为37.00 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动风险，自然灾害与恶劣天气风险，项目建设不及预期风险。