公司发布2024 年年报及2025 年一季报，公司金刚线销售规模下降，金刚线价格承压，钨丝导入、钨丝母线自制有望提升公司竞争力；维持买入评级。

支撑评级的要点

2024 年公司业绩同比下降90.84%：公司发布2024 年年报，全年实现营收22.71 亿元，同比减少49.66%；实现归母净利润1.46 亿元，同比减少90.84%；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比减少93.91%。根据年报数据计算，2024Q4 公司实现归母净利润-1.36 亿元，同比减少168.42%。2024年，公司实现综合毛利率17.85%，同比下降34.67pct；实现综合净利率6.30%，同比下降29.04pct。

2025 年一季度公司盈利能力环比提升显著：公司发布2025 年一季报，一季度实现营收4.23 亿元，同比减少50.61%；2025Q1 公司实现归母盈利0.26 亿元，同比减少86.46%，环比扭亏。2025 年一季度，公司实现综合毛利率17.88%，同比下降15.91pct，环比提升33.55pct；实现综合净利率6.26%，同比下降17.30pct，环比提升45.29pct。2025 年一季度公司盈利能力环比显著提升。

金刚线单价下降，公司金刚线销量下降：根据公司公告，2024 年公司金刚线实现营业收入21.52 亿元，对应毛利率17.04%，毛利率同比下降34.71pct。我们认为，金刚线销售价格大幅下降是影响金刚线业务毛利率的主要原因，根据我们测算，2024 年公司金刚线销售单价约17.67 元/公里，同比下降约48.78%。在金刚线业务毛利率较大幅度下降的背景下，公司实现金刚线销售12,175.10 万公里，销量同比减少5.37%。

钨丝新产品导入，以及钨丝母线自制有望提升公司竞争力：钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线，在硅片大片化、薄片化发展趋势下，使用钨丝金刚线更有助于节省切割时硅料的损耗。公司正在进行26、28 钨丝母线金刚线开发应用，并针对钨丝母线线径不超过18线的产品进行探索。我们认为，长期看钨丝具备市占率提升空间，公司有望凭借钨丝母线自制成本优势巩固市场主导地位。

估值

由于金刚线价格快速下降，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至0.27/0.42/0.62 元（原2025-2026 年预测为1.86/2.49 元），对应市盈率67.9/44.2/29.8 倍；考虑公司钨丝新产品研发导入加快，维持买入评级。

评级面临的主要风险

产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险。