事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现营业收入22.71 亿元，同比-49.66%，实现归母净利润1.46 亿元，同比-90.84%；2025Q1 实现营业收入4.23 亿元，同比-50.61%，实现归母净利润0.26 亿元，同比-86.46%，环比扭亏。

行业竞争加剧致金刚石线销量及盈利承压，2025Q1 盈利能力有所修复。

在行业竞争加剧和产品价格持续下降背景下，公司调整生产节奏和扩产规划，2024 年金刚石线产量1.25 亿公里（未完成年初制定的1.65~1.8 亿公里计划），同比减少15.60%，销量1.22 亿公里，同比减少5.37%；2024 年公司金刚石线销售均价（税后）同比减少48.78%至17.67 元/公里，量价同时承压使得公司金刚石线营业收入同比减少51.53%至21.52 亿元，毛利率同比减少34.71 个pct至17.04%。

2025Q1 公司实现归母净利润0.26 亿元环比扭亏，盈利能力有所修复，2025Q1毛利率环比增加33.55 个pct 至17.88%。从2023Q3 起公司保持单季度经营活动现金流净流入，2025Q1 末公司货币资金为7.06 亿元且无任何借款，资金较为充裕且财务状况良好。

研发投入占比保持稳定，拟投资钨丝母线扩产项目保障公司长远发展。

在盈利能力承压的背景下公司持续重视技术研发，2024 年研发投入0.60 亿元，占营业收入比重为2.64%。公司在目前金刚石线产能规模满足需求的背景下，计划投资2.3 亿元新建月产600 万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能将达到700 万公里；建成后公司钨丝金刚线的原材料供应稳定性和成本控制能力均将得到有力保障。

下调至“增持”评级：行业竞争加剧致金刚线价格持续承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-27 年实现归母净利润2.13/2.45/3.49 亿元（下调62%/下调61%/新增），当前股价对应25 年PE 为42 倍。公司通过技改及扩产保障产能稳健提升，钨丝母线项目投产和金刚石破碎分选技术优化将进一步降低公司成本，钨丝金刚线出货实现突破，但阶段性公司盈利压力仍存，审慎起见下调至“增持”评级。

风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。