2023 年业绩低于我们预期

公司公布年报：2023 年收入同比+17%至34.5 亿元，归母净利润同比+18%至1.66 亿元，扣非净利润同比+11%至1.58 亿元。其中4Q23 收入同环比+8%/+3%至9.6 亿元，归母净利润同环比+1%/-13%至3943 万元，扣非净利润同环比-6%/-22%至3548 万元。2023 年业绩低于我们预期，主要系股权激励费用计提、转固折旧增加导致期间费用增长较快。

发展趋势

销量营收增速跑赢行业，市占率保持领先。参考中汽协，2023 年国内乘用车批发销量同比+11%至2575 万辆，新能源渗透率达35%。公司2023 年汽车线缆销量同比+20%至626 万公里，汽车线缆收入同比+16%至33 亿元，销量营收增速均跑赢行业。假设乘用车单车线缆用量2 公里，我们测算得到公司2023 年国内市占率同比+1pct 至12.2%，保持行业领先。分产品来看，公司2023 年普通线缆收入同比+18%至29.6 亿元，新能源线缆收入同比+1%至3.3 亿元，数据线缆收入同比+43%至937 万元。

规模效应支撑毛利率，多重因素致期间费用抬升。参考国金金属网，电解铜现货价（含税）2023 年均价为6.77 万元，同比基本持平。公司采用“铜价+加工费”定价方式，铜价占成本比重约85%，考虑到铜价同比波动较小，2023 年公司毛利率（未扣除税金及附加）同比+0.4pct 至12.4%，主要得益于销量提升带来的规模效应释放。费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.4/+0.2/-0.1pct 至0.7%/2.0%/2.6%/1.0%，受到销售规模扩大、股权激励费用计提、自建厂房转固折旧增加所致。

产能快速扩张，拓展优质客户，看好公司业绩稳健增长。公司拥有浙江宁波/辽宁本溪/四川成都/上海/广东惠州/湖北麻城六大生产基地，2024 年1 月公司发行可转债募资用于湖北基地、宁海基地扩建项目，2024 年1 月公司发布公告拟投资建设墨西哥生产基地拓展北美市场及客户。同时公司客户覆盖国内外主流车企，已进入比亚迪、特斯拉、理想、小米、华为等新能源汽车供应链。我们看好公司在产能&客户优势下营收高增。2023 年9 月公司通过2023 年股权激励方案，A 级业绩考核目标2024/2025 年达2.24/2.66亿元，复合同比增速达25%，彰显公司对业绩稳增的信心。

盈利预测与估值

考虑到公司产能利用率爬坡与折旧摊销增加，我们下调2024 年盈利预测16%至2.2 亿元，首次引入2025 年盈利预测2.6 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应16.8/13.9 倍2024/2025 年P/E。下调目标价16%至51.50 元，对应21.0/17.4 倍2024/2025 年P/E，有24.7%的上行空间。

风险

铜价波动风险，产能爬坡不及预期，盈利能力提升不及预期。