事件：公司发布2025 年一季度报告。1Q2025 公司营收59.93 亿元，同比+36.91%；归母净利4.96 亿元，同比+59.57%；扣非归母净利4.40 亿元，同比+39.36%。

新品持续创新应用场景，独立站收入高增。1Q2025 公司围绕三大核心品类，同步推进场景化应用落地与技术创新突破。充电储能类中，数码充电领域新增笔记本使用场景，满足高效充电需求，消费级储能F3800 Plus 提供全屋备电方案；智能创新类，FamiLock S3 Max 应用了领先行业的掌静脉识别技术；智能影音类中，公司成功突破开放式蓝牙耳机低频响应技术瓶颈，上市Soundcore AeroClip。

收入分渠道看，1Q2025 公司线上营收41.08 亿元，同比+32.03%，其中，公司独立站营收5.55 亿元，同比+53.19%；线下18.85 亿元，同比48.90%。分地区看，1Q2025 公司境外收入57.38 亿元，同比+36.18%；境内收入2.55 亿元，低基数下同比+55.44%。

毛利率边际改善，控费效果显著。1Q2025 公司毛利率43.28%，同比-1.84pct，环比+0.81pct，预计主要系海运价格边际下降影响；扣非净利率7.33%，同比+0.13pct，主要系期间费用率同比-1.18pct，其中，销售/管理/财务费用率分别-1.00/-0.55/-0.41pct，控费效果显著，公司费用端有进一步优化空间；研发费用率同比+0.75pct，战略投入持续。

应对关税波动提前备货使现金流短期承压。1Q2025 公司经营性现金流量净额-2.88 亿元，预计主要系提前备货使得存货周转天数同比增加3.20 天，存货同比+57.37%。流动资产占总资产的比重达74.52%，同比1.44pct。

投资建议：我们认为公司有望通过供应链成本优化+价格传导+产品持续迭代出新的方式，较好消化关税风险。乐观假设下我们预计公司2025-2027 年实现营业收入328.70/418.21/517.17 亿元，不考虑投资收益情况下归母净利润25.20/33.20/43.61 亿元，当前对应PE 分别为18/13/10 倍，维持“增持”评级。

风险提示：关税政策持续变化；终端需求不及预期；市场竞争加剧。