公司公告24 年报及25 年一季报。结合公司近况，我们点评如下：

三大品类齐发力+渠道拓展顺利，驱动24 年业绩延续高增长趋势。24 年营收247.1 亿同比+41.1%，归母净利21.1 亿同比+30.9%，扣非归母18.9 亿同比+40.5%，毛利率43.7%同比+0.1pct，净利率8.9%同比-0.7pct，扣非净利率7.6%同比-0.03pct。24 年业绩延续高增趋势，主要受益于充电储能、智能创新、智能影音三大业务齐发力，以及海内外、线下线上渠道的多元化发展。

24 年业务结构：①分业务：1）充电储能：收入126.7 亿同比+47.2%，毛利率41.5%同比-0.8pct，收入增速提速，主因小充延续高速发展的同时，储能品牌市场份额持续显著提升，带动储能业务全年营收达30.2 亿元，同比增长184%。2）智能创新：收入63.4 亿同比+39.5%，毛利率46.5%同比-0.02pct，收入高增主要受益于安防和清洁产品增长推动。3）智能创新：收入56.9 亿同比+32.8%，毛利率45.4%同比+1.9pcts，主要系智能音频产品带动增长。

②分渠道：线上收入176.0 亿元同比+43.0%，毛利率47.0%同比+0.6pct，其中亚马逊平台收入仍实现高速增长达34.2%，同时公司积极拓展其他主流电商、独立站平台，收入增速分别达57.3%、101.3%；线下收入71.1 亿元同比+36.7%，毛利率35.4%同比-1.6pcts，收入增速较前两年的个位数增长提速明显。③分地区：公司在欧美日等主力市场及中国大陆等潜力市场增速均超过30%。

25Q1 业绩延续高增长趋势。Q1 收入59.9 亿同比+36.9%环比-27.5%，收入高增长主要得益于公司持续开拓市场、推出新品并获得市场认可，三大业务均稳步增长，线上/线下渠道收入41.1/18.9 亿，同比+32.0%/48.9%，其中独立站贡献收入5.6 亿同比+53.2%。归母净利5.0 亿同比+59.6%环比-22.9%，扣非归母4.4 亿同比+39.4%环比-24.9%，毛利率43.3%同比-1.8pcts 环比+0.8pct，净利率8.7%同比+1.3pcts 环比+0.5pct，扣非净利率7.3%同比+0.1pct 环比+0.3pct，期间费用率同比-1.2pcts 环比-1.8pcts，研发费用率因储能等新品投入同环比+0.7pct，但整体费用率仍优化。

展望后续，短期扰动不改公司长期价值，产品创新、品牌心智建设、全球化柔性供应链等战略助力公司成长。虽然市场担忧关税加征对公司的影响，但公司通过提前备货降低短期影响。而长期来看，公司将通过产品创新，提高品牌议价权和溢价能力，以及全球化柔性供应链布局，以及继续拓展欧洲、东南亚、澳大利亚、拉美、中国等非美国市场降低影响，我们预计关税长期看对公司影响不会太大。我们看好公司消费级储能、安防等新品类拓展以及全渠道布局深化助力公司长期成长，并关注端侧AI 布局。

投资建议：我们预测25-27 年营收为314.3/403.0/506.1 亿，归母净利为25.1/31.2/38.4 亿，对应PE 18.8/15.1/12.3 倍。伴随公司进一步投入到产品创新、品牌心智建设、全球化柔性供应链等战略方向，持续深耕技术极致创新与全球化品牌能力建设，坚持长期主义，通过持续的价值创造与用户需求实现，我们看好公司在复杂多变环境中的长期成长价值，维持“增持”投资评级。

风险提示：地缘政治及贸易摩擦加剧、产品需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、海运费用波动。