报告要点

25H1 实现营收128.67 亿元，同比+33.4%，归母净利11.67 亿元同比+33.8%，扣非净利9.61 亿元，同比+25.6%。上半年公司毛利率44.7%，受产品结构的变化，同比-0.45pct；销售/管理/研发费用率分别同比+0.05pct/-0.52pct/+0.99pct，研发投入持续强化。

公司各业务线均维持高增，主要受益于新品的持续推出及全球渗透率的提升。目前公司三大业务方向为：智能用电（覆盖数码充电、移动储能、家用储能等）、智能影音（包括耳机、音箱、投影仪）、智能家居自动化（如安防、清洁、UV 打印机等），收入占比分别为53%/25%/22%。其中1）充电储能类收入68 亿元，同比+37%。其中储能产品中，公司上半年F3800Plus 在北美发布，为用户提供便捷的全屋备电解决方案，获得美国头部科技媒体“年度最佳移动储能”大奖；2）创新类产品25H1 收入33 亿元，同比+38%。其中公司6 月份全球首款消费级3D 纹理UV 打印机eufyMakeE1 在平台Kickstarter 的众筹成绩打破平台有史以来全品类的最高纪录，有望为公司打开新增长点；3）智能影音类收入28 亿元，同比+21%。上半年公司soundcore 品牌围绕开放式、降噪、睡眠场景等核心方向，推出多款强调细分功能的耳机，满足用户不同应用场景的需求。

欧洲市场增速零跑，全球市场布局快速铺开。25H1 境内收入4.5 亿元，同比+19.5%；境外收入124.2 亿元，同比+33.9%，其中欧洲市场增速领先，北美及其他市场（包括中国）也均实现20%以上的增长。

独立站及线下渠道的增长亮眼。分渠道来看，上半年公司线上渠道收入87 亿元，同比+29%；线下渠道收入42 亿元，同比增长44%。其中，核心渠道亚马逊平台依旧实现27.5%的稳健增长；公司独立站收入同比+43%，品牌私域池加速扩容，显示用户对公司品牌认可度的不断提升；线下渠道随着在欧洲、日本、东南亚、南美等地区的拓宽拓深，收入实现同比44%的高速增长。

公司品牌效应带来的产品定价权和客户粘性使公司在收入和业绩端的表现持续强韧。公司不追求单一品类的垄断性发展，而是聚焦于多个细分市场，通过核心能力的复用能力，不断扩张形成产品生态。我们预测公司2025-2026 年归母净利实现为27/33 亿元，维持“买入”的投资评级。

风险提示

价格竞争加剧，全球经济持续下行，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期