本报告导读：

公司2025H1 归母净利增长34%延续强者气场，核心品类推陈出新、势能稳重再进，重磅新品层出叠现，未来万里鹏程。

投资要点：

维持增持。公司2025H1实现营收128.7亿元/+33.4%，归母净利11.67亿元/+33.8%，扣非9.61 亿元/+25.6%。我们看好核心品类势能增强、新品接棒高增长，上调预测公司2025-27 年EPS 至5.08/6.3/7.59 元(原4.93/6.02/7.29 元)，增速29/24/21%；参考可比公司估值，给予2025 年32 倍PE，上调目标价至162.88 元，维持增持。

2025H1 简述：1)Q1-2 单季度营收增速分别36.9/30.4%，归母净利增速59.6/19.5%，扣非增速分别39.4/15.9%；2)H1 毛利率44.7%/-0.45%，其中充电储能类40.6%/-2.37pct、智能创新类49.6%/+1.33pct、智能影音类49.1%/+2.44pct；净利率9.06%/-0.32pct；3)H1 期间费用率34.6%/+0.38pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别22/3.62/-0.28/9.28%，同比分别0.05/-0.52/-0.16/0.99pct；4)经营净现金流-11.3亿元(上年同期8.41 亿元)，主要因提前备货支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增加。

独立站及线下渠道增幅亮眼，欧洲市场成果斐然。1)H1 分品类：充电储能营收68.2 亿元/+37%占比53%，智能创新32.5 亿元/+37.8%占比25.3%，智能影音28 亿元/+21.2%占比21.7%；2)H1 分渠道：

亚马逊营收64.3 亿元/+27.5%占比50%，独立站13.2 亿元/+42.6%占比10.3%；线下41.9 亿元/+43.6%占比32.6%，已入驻北美沃尔玛、百思买、塔吉特、开市客等全球知名连锁商超及日本零售巨头7-11便利店集团；3)H1 分区域：境外营收124.2 亿元/+33.9%占比96.5%，其中北美57 亿元/+23.2%占比44.3%，欧洲34.27 亿元/+67%占比26.6%；境内4.5 亿元/+19.5%占比3.5%。

强化研发创新、人才培育及激励，奠定长效发展根据。1)三大核心领域均有多款重磅新品，如5000mAh Qi2 磁吸充电宝Air2、Solarbank3 Pro、FamiLock S3 Max 等；2)4 月发布全球首款消费级3D 纹理UV 打印机UV Printer E1，众筹超4676 万美元，登顶Kickstarter 全品类众筹金额榜首；3)对上下游供应链时事系统性升级，如与ATL达成战略合作；4)进一步完善系统化的人才培育计划、多元化的激励机制，截至H1 末员工总数5638 人，研发人员占比52.8%；5)将具身智能确立为面向未来的重要战略方向之一，逐步形成涵盖二维基础型、三维移动型到三维交互型的具身机器人体系。

风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦风险等。