事件描述

公司发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营收128.67 亿元，同比+33.36%，实现归母净利润11.67 亿元，同比+33.80%，实现扣非归母净利润9.61 亿元，同比+25.55%；其中单二季度公司实现营业收入68.73 亿元，同比+30.41%，实现归母净利润6.71 亿元，同比+19.54%，实现扣非归母净利润5.22 亿元，同比+15.88%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7 元（含税），预计现金红利总额占半年度归母净利润32.16%。

事件评论

聚焦战略下成长动能充沛，营收延续优质增长。2025 年上半年公司营收同比+33.36%，其中一季度/二季度分别同比+36.91%/+30.41%。分产品来看，上半年公司充电储能类/智能创新类/ 智能影音类产品营收分别同比+37.00%/+37.77%/+21.20% ， 分别占比52.97%/25.27%/21.75%，聚焦战略下上半年公司三大品类均积极推出多款新品，其中公司推出的全球首款面向家庭场景的消费级 3D 纹理 UV 打印机UV Printer E1 总众筹金额突破4676 万美元，登顶Kickstarter 全品类众筹金额榜首。分区域来看，上半年公司于北美/ 欧洲/ 中国及其他市场营收分别同比+23.20%/+66.96%/+25.96% ， 分别占比44.20%/26.57%/29.23%，各区域均实现较优增长。分渠道来看，上半年公司线上亚马逊/ 线上其他第三方平台/ 自有平台独立站/ 线下营收分别同比+27.51%/+21.42%/+42.64%/+43.64%，分别占比49.97%/7.20%/10.26%/32.58%，独立站及线下营收增速亮眼，对应公司对独立站持续加强建设并快速探索各市场线下渠道。

单二季度公司毛利率有所提升，同时若剔除研发费率同比提升影响，单二季度公司扣非净利润同比增长34.20%。2025 年上半年公司毛利率达44.73%，同比-0.45pct，分业务来看， 公司充电储能类/ 智能创新类/ 智能影音类上半年毛利率分别达40.61%/49.63%/49.06%，分别同比-2.37/+1.33/+2.44pct。费用率维度来看，公司上半年销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.05/-0.52/+0.99/-0.16pct，研发费率增长较为突出，主要系报告期内公司研发项目以及研发人员工资薪酬增加所致。综合上述影响，2025 年上半年公司实现归母净利率/扣非归母净利率9.07%/7.47%，分别同比+0.03/-0.46pct。单二季度来看，公司毛利率达46.00%，同比+0.77pct，销售/管理/研发/财务费率分别达22.51%/3.51%/9.32%/-0.20%，分别同比+0.95/-0.49/+1.20%/+0.05pct，研发费率提升较多。综合上述影响，单二季度公司归母净利率/扣非归母净利率分别达9.76%/7.59%，分别同比-0.89/-0.95pct。

投资建议：落实聚焦战略之后，公司在组织原则优化，推动核心品类产品力的提升，带来增长提速和效率优化。在此基础上，公司充电、安防品类贡献持续较高增长，扫地机产品力大幅突破亦带来份额的回升。关税挑战的应对来看，公司上半年于北美市场仍然实现较优增速，预计公司基于自身品牌基础和中高端价格定位，具有较强价格转嫁能力。综上，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.06、30.53 和37.83 亿元，对应PE 分别为29.35、24.10 和19.45 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险； 2、产品更新换代和结构变化的风险。