报告要点

前三季度公司实现营收210.2 亿元，同比+28%；归母净利润19.3 亿元，同比+31%；扣非归母净利润14.8 亿元，同比+14%。单季度看，25Q3公司实现营收81.5 亿元，同比+20%，环比+18.61%；归母净利润7.66 亿元，同比+27.76%，环比+14.11%。25 年前三季度公司毛利率为44.7%，同比+0.41pct，主要受益于产品结构持续迭代以及对供应链的持续管控；前三季度销售/管理/研发费用率分别同比+0.4pct/-0.3pct/+0.7pct，研发投入持续强化。

公司三大业务方向齐头并进，智能创新条线增速领跑。目前公司三大业务方向为：充电储能（覆盖数码充电、移动储能、家用储能等）、智能影音（包括耳机、音箱、投影仪）、智能家居自动化（如安防、清洁、UV 打印机等），收入占比约为5：3：2。其中1）Q3 充电储能类收入环比有所放缓，主要受到储能新品于H1 上市及Q3 同比高基数的影响，但仍能维持较高增速水平；2）创新类产品收入增速领跑，其中安防领域贡献突出。7 月全球首款搭载本地化LocalAIAgent 的PoE 安防系统eufyNVRS4Max 上线，截至三季度末，产品在英国市场销量位居品类榜第一，美国市场位居第二，德国市场位列第三；3）智能影音领域发布多款新品，收入增速维持较高位。

从地域和渠道来看，欧洲市场高速成长，独立站及线下渠道的增速亮眼。前三季度欧洲市场主要受益于中大充产品需求旺盛以及公司在欧洲新品类扩充顺利。独立站受益于公司品牌私域池加速扩容，显示用户对公司品牌认可度的不断提升。

公司的充电宝召回因素已在上半年基本消化完毕，并通过海外布局扩张使短期关税影响大部分可控。公司品牌效应带来的产品定价权和客户粘性使公司在收入和业绩端的表现持续强韧，并通过核心能力的复用能力，不断扩张形成产品生态。我们预测公司2025-2026 年归母净利实现为27/33亿元，维持“买入”的投资评级。

风险提示

价格竞争加剧，全球经济持续下行，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期