事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入210.19 亿元，同比增长27.79%，实现归母净利润19.33 亿元，同比增长31.34%，实现扣非归母净利润14.83 亿元，同比增长13.82%。单三季度来看，公司实现营业收入81.52 亿元，同比增长19.88%，实现归母净利润7.66 亿元，同比增长27.76%，实现扣非归母净利润5.21 亿元，同比下滑2.92%。

事件评论

关税扰动下公司单三季度营收仍保持较高增长。2025 年前三季度公司营收同比增长27.79%。其中单Q3 公司营业收入同比增长19.88%，营收增速环比有所放缓，但考虑关税对公司的影响从三季度开始逐步体现，增长表现依然较优。同时若考虑公司由于9 月召回或有抵减部分收入影响，实际增速水平或更高。分区域，2025 年前三季度公司境内/境外营收分别同比+21.59%/+28.01%，其中单Q3 公司境内/ 境外营收分别同比+25.60%/+19.71%，境内增长环比提速。分渠道，2025 年前三季度公司线上/线下营收分别同比+25.22%/+33.76%，其中单Q3 公司线上/线下营收分别同比+20.02%/+19.58%。

分品类，预计公司充电储能/智能创新/智能影音三块业务仍维持较优增长趋势，细分来看，数码充电品类或因召回及供应链调整等因素有所扰动，储能品类或因前期基数以及新品发布错期因素增速环比有所回落，安防、扫地机等品类预计增长趋势仍较优。

毛利率同比提升，公允价值变动增厚业绩。单Q3 公司毛利率达44.60%，同比+1.61pct，预计毛利率提升主要系产品结构持续迭代升级、产品结构优化及供应链效率提升。费率端来看，单Q3 公司销售/管理/研发/财务费率分别达22.97%/3.27%/9.22%/0.66%，分别同比+0.96/-0.01/+0.36/+0.80pct，销售费率以及财务费率提升较多，对应来看单Q3 公司销售费用绝对值同比增长25.13%，财务费率同比增加0.63 亿元，销售费用增加较多主要系随业务增长，市场推广费用、销售平台费用及销售人员薪酬增加导致，财务费用提升较多主要系汇兑影响以及公司业务量增长导致的第三方平台手续费增加等因素。经营性利润（毛利额-营业税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用）口径来看，公司经营性利润同比增长24.04%，经营性利润率同比提升0.3 个百分点。此外，单Q3 公司资产减值损失同比增加0.63 亿元，主要系公司存货因关税等因素有所增加，公司公允价值变动收益同比增加2.59 亿元，主要系公司股票投资公允价值增加。综合上述影响，公司单Q3 归母净利率/扣非归母净利率分别达9.39%/6.39%，分别同比+0.58/-1.50pct。

投资建议：落实聚焦战略之后，公司在组织原则优化，推动核心品类产品力的提升，带来增长提速和效率优化。在此基础上，公司充电、安防品类贡献持续较高增长，扫地机产品力大幅突破亦带来份额的回升。关税挑战的应对来看，公司Q3 营收增长表现仍韧性，毛利率同比有所提升，预计公司基于自身品牌基础和中高端价格定位，具有较强价格转嫁能力。综上，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为26.57、31.98 和38.95 亿元，对应PE 分别为24.85、20.65 和16.95 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；2、产品更新换代和结构变化的风险。