事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入15.82 亿元，同比下降9%；归母净利润1.82 亿元，同比增长24%。

核心观点：

净利润双位数正增长，主营业务发展稳健、毛利率提升。2024 年，公司实现营业收入15.82 亿元，同比负增长，主要系PPP 项目投运影响，扣除PPP 项目建造服务收入影响（2024 年PPP 建造服务收入比2023 年同期减少1.84 亿元），主营业务收入同比增长1.24%；归母净利润为1.82 亿元，扣非净利润为1.66 亿元，均实现同比增长。分业务来看，垃圾焚烧业务实现营业收入12.78 亿元，同比增长1.72%，毛利率同比提升4.74 个百分点至41.29%；污水处理业务实现营业收入1.54 亿元，同比基本持平，毛利率同比提升4.18 个百分点至39.58%。

固废主业产能扩张，供热供汽提升盈利能力。2024 年，公司持续深耕固废主业，报告期内接收泉港区厨余垃圾，永安市、尤溪县生活垃圾，东明县、莆田大湖、梁山县、巨野县、鄄城县、西峰区等多地填埋场的陈腐垃圾进厂协同处置，莆田圣元厨余项目（设计处理能力600 吨/日）实现投产，积极推进对外供热供汽业务，新增曹县厂冬季对外供热项目，提升盈利水平。公司已运营垃圾焚烧发电厂全年累计接收垃圾进厂量601.65 万吨，同比下降2%，上网电量17.07 亿度，同比基本持平，公司下属7 个垃圾发电厂对外供蒸汽13.33 万吨，对外供热67.18 万GJ。此外，公司投资运营生活污水处理厂5 个以及生活垃圾渗滤液处理站1 个，均位于福建省境内，2024 全年共计处理生活污水9,279.39 万吨，同比增长10.78%。

剥离污水处理业务，聚焦主业及新产业。2025 年2 月11 日，公司与中闽水务签署《股权转让协议》，约定公司以总价款共计3.82 亿元的交易对价将持有的圣泽环境和龙海水务100%股权出售给中闽水务，本次交易价较净资产合计增值1.04 亿元，增值率37.29%。本次交易将生活污水处理业务进行剥离将有助于减少管理幅度，实现管理聚焦，在夯实巩固现有垃圾发电主业基本盘基础上，集中人力物力财力等资源重点发展以原料药牛磺酸及其衍生品为核心的大健康新产业。公司投资建设年产40000 吨牛磺酸原料生产线，于2024 年6 月开工建设，开发多款牛磺酸特膳食品、保健品、衍生食品，有望成为公司新的盈利增长点。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为16.40/17.04/17.74 亿元，同比增长3.66%/3.92%/4.12%，归母净利润分别为2.98/2.49/2.80 亿元，同比增长63.87%/-16.53%/12.53%，根据2025 年4 月18 日收盘价，对应PE 分别为13.08/15.68/13.93 倍，EPS 分别为1.10/0.92/1.03 元，首次覆盖暂不予评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。