核心观点：

福建固废民企，业绩改善、现金流持续向好。公司为福建垃圾焚烧民营企业，业务覆盖福建、山东、安徽等多省份，截至2025 年11 月在运焚烧产能达1.5 万吨/日（总产能1.8 万吨/日）。2024 年公司明确“提升固废+发展牛磺酸大健康”双轮驱动战略，同步推进污水资产剥离、聚焦主业。根据2025 年业绩预告，归母净利润预计2.4~2.9 亿元，同比+32%~59%；且公司25Q1-3 经营性现金流净额5.3 亿元、自由现金流已转正，资产负债率降至56%，报表质量迎来修复。

焚烧主业扎实，炉渣提价、蒸汽放量、算电协同三重增量弹性待兑现。

增量弹性来源定量清晰：其一，炉渣资源化，公司约150 万吨炉渣合同25H1 均价提至120~130 元/吨（部分项目超200 元/吨）；其二，蒸汽供热，我们预计未来3 年供汽量有望以约50%的增速快速放量；其三，算电协同，公司项目区位临近产业园区，绿电供算力协同模式潜力可期，中期估值重构值得关注。此外，截至2025Q3 末公司有8 个项目（处理规模5450 吨/日）已完成申报但尚未纳入目录，待确认国补收入约3.79 亿元（含税），构成业绩弹性的重要期权。

跨界布局牛磺酸，“原料+终端”一体化打开成长天花板。公司投资11.66亿元在福建泉港石化工业园区建设牛磺酸产业项目，涵盖年产4 万吨牛磺酸原料及大健康产业一期（规划年产3 万千升牛磺酸及胶原蛋白饮品、3 万吨膨化干粮及1200 吨冻干猫粮保健品）。项目依托园区管道直供原料的成本优势切入高度集中的国内供应格局，“原料+终端”一体化布局有望带来超越纯固废标的的成长性估值溢价。

盈利预测与投资建议。预计2025~27 年归母净利润2.66、4.47、5.51亿元，对应PE 为20.8、12.4、10.0 倍。参考同业给予公司2026 年18xPE，对应合理价值约29.62 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。回款风险、新业务不及预期、炉渣及供热业务进度较慢等。