国产电源领航者，服务器电源乘风而起：2004 年，公司进军开关电源领域，主要产品包括电源适配器、服务器电源和其他电源等。2019-2023 年，公司营业收入由13.13 亿元增长至26.64 亿元，CAGR 为21.59％。AI 浪潮下，高功率服务器电源需求持续上升，公司服务器电源业务乘风而起，2019-2023年服务器电源收入CAGR 为83.95%，1H2024 服务器电源收入增速为77.16%。

AI 服务器重塑电源架构，高功率电源需求快速增长：AI 训练和推理算力需求快速增长，AI 芯片功率持续攀升，驱动电源功率密度和效率提升，高功率服务器电源有望快速放量。根据我们测算，2027 年全球AI 服务器电源、全球服务器电源市场规模分别有望达783.13、911.83 亿元，2024-2027 年CAGR分别为67.54%、47.08%。公司作为国产电源“领航者”，率先布局高功率服务器市场，已推出5.5kW 服务器电源、浸没式液冷服务器电源等，有望凭借先发优势快速占据较大市场份额。

电源适配器业务复苏可期，电动工具电源迎增长机遇：AI 驱动下，全球消费电子市场有望复苏，中国PC 显示器市场2023 年同比微增0.2%，2024 年有望增长3.3%。电源适配器作为公司的基本盘业务，收入有望回稳。2024 年全球电动工具出货量同比增长24.8%，达5.7 亿台，公司电动工具电源收入有望增长，2019-2023 年公司其他电源收入CAGR 高达54.44%。

募投项目锚定战略目标，保障业务资金需求：2024 年7 月，公司发行可转债券募集资金总额不超过64,452.65 万元，其中约80%的募集资金用于年产数据中心电源145 万台和欧陆通新总部及研发实验室升级建设项目两大项目。

投资建议：公司作为国产电源“领航者”，拥有二十年的技术积累和客户资源，有望充分受益于高功率服务器电源市场的增长与消费电子市场的回暖。我们预计公司2024-2026 年收入为37.07/45.42/53.55 亿元，归母净利润为2.73/3.31/4.64 亿元，对应PE 为61/50/36 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：算力需求不及预期风险、市场复苏不及预期风险、产品迭代不及预期风险、股权质押风险、汇率波动风险。