事件：公司发布2025 年一季度报告，1Q2025 实现营业收入8.89 亿元，同比增长27.65%；实现归母净利润0.50 亿元，同比增长59.06%；实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长53.96%；实现经营活动现金流量净额2.20 亿元，同比增长2,629.51%。

保持研发投入强度，经营性现金流亮眼：1）1Q2025 公司费用总额1.22 亿元，同比增长0.35 亿元，费用率13.69%，同比增加1.24 个pct。其中，销售费用2,323.45 万元，同比增长27.21%；管理费用3,798.47 万元，同比增长34.79%；财务费用-11.34 万元，同比增长97.86%，主要系汇兑收益减少、可转债利息支出增加。2）研发费用6,046.61 万元，同比增长32.97%，研发费用率6.81%，同比增加0.27 个pct。公司继续保持在数据中心电源和电动工具充电器等领域的研发投入，提高在开关电源各产品的技术水平和竞争实力。3）1Q2025 公司经营活动现金流量净额为2.20 亿元，同比增长2,629.51%；销售商品提供劳务收到的现金为9.61 亿元，同比增长62.76%；销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为108.20%，同比提升23.34 个pct，收现能力提升。

投资建议：公司作为国产电源“领航者”，拥有二十年的技术积累和客户资源，有望充分受益于高功率服务器电源市场的增长与消费电子市场的回暖。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入46.44/54.54/63.13 亿元，归母净利润3.24/4.50/5.20 亿元。对应PE 分别为33.72/24.25/20.98 倍，维持“增持”评级。

风险提示：算力需求不及预期风险、市场复苏不及预期风险、产品迭代不及预期风险、股权质押风险、汇率波动风险。