事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收37.98 亿元，同比增长32.32%，实现归母净利润2.68 亿元，同比增长36.92%。2025年一季度公司实现营收8.88 亿元，同比增长27.65%，实现归母净利润0.50 亿元，同比增长59.06%。

24Q4 营收创历史新高，盈利能力提升。公司2024 年营业收入创历史新高，主要得益于数据中心电源业务收入的高速增长，其中高功率服务器电源贡献显著；同时，电动工具充电器业务回归常态化增长轨道。2024 年下半年，公司营业收入达21.98 亿元，同比增长39.60%，环比增长37.46%，三大业务板块均实现同比正增长。其中，24Q4 实现营收11.34 亿元，同比增长40.97%，环比增长6.52%，创单季度营收纪录。公司通过优化客户与产品结构，提高高附加值和高毛利率产品的销售比重，盈利能力不断提升。2024 年公司整体毛利率达到21.36%，同比上升1.64pct。

高功率服务器电源增长势头强劲，充分受益AI 产业化浪潮。在服务器电源产品及解决方案领域，公司已推出多款高功率服务器电源、浸没式液冷服务器电源，以及机架式电源（Power Shelf）解决方案等核心产品。其中，符合开放计算组织（OCP）第三代开放式机柜（ORV3）规范的机架式电源解决方案，配置6 组5,500W 服务器电源，可提供最高33KW 功率输出，转换效率达97.5%，并支持拓展至2OU 66KW、3OU 66KW 及4OU 132KW 方案。2024 年公司数据中心电源业务实现营收14.59 亿元，同比增长79.95%。其中高功率数据中心电源业务贡献7.80 亿元收入，同比增长536.88%，占该业务总收入的53.48%。2024 年公司数据中心电源业务毛利率为25.04%，同比提升5.49 个百分点。目前公司已向浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内服务器厂商供货，并与大型互联网企业等终端客户保持合作，受益于AI 服务器电源国产化趋势。

盈利预测、估值与评级：公司为国产AI 服务器电源龙头，2024 年及2025Q1 营收利润双增长。公司高功率服务器电源产品技术壁垒高，盈利能力强，头部客户关系紧密，充分受益于AI 电源国产化浪潮，带动公司营收利润增长。我们上修公司2025-2026 年归母净利润预测为3.40 和4.57 亿元（上修16%和17%），新增2027 年归母净利润预测为5.78 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争较为激烈的风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险。