事件：公司发布2025 年半年报。公司2025 年上半年实现营收21.20 亿元，同比增长32.59%；实现归母净利润1.34 亿元，同比增长54.86%；实现归母扣非净利润1.27 亿元，同比增长62.28%。

数据中心电源为25H1 营收增长主要贡献来源，25Q2 营收创单季度历史新高。

公司2025Q2 实现营收12.32 亿元，同比增长36.39%，环比增长38.71%，再创单季度营收新高。25H1 公司毛利率为20.31%，同比减少0.64pct。公司通过积极优化客户及产品结构，提升高价值量及高毛利率产品的出货占比，但受部分产品销售价格下降影响，毛利率有所下滑。25H1 公司实现归母净利润为1.34 亿元，同比增长54.86%；净利率为6.31%，同比增长0.91pct。其中25Q2 公司实现归母净利润为8,413.22 万元，同比增长52.48%，环比增长69.72%；净利率为6.83%，同比增长0.72pct，环比增加1.25pct。公司费用管理能力不断增强，规模效应显现，2025 年上半年费用率为12.03%，同比下降0.69pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.30%、3.57%和6.21%，同比下降0.54pct、0.81pct 和0.21pct。

全面布局数据中心电源产品，高功率产品增长势头强劲。25 年上半年，公司数据中心电源业务营收9.62 亿元，同比增长94.30%。其中，25 年上半年高功率服务器电源业务实现营收6.62 亿元，同比增长216.47%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至68.76%。25 年上半年公司数据中心电源业务毛利率为23.54%，同比减少2.70pct，主要系受市场竞争影响，部分产品销售单价有所下降。公司积极把握AI 服务器电源产业机遇，高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商。公司为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，终端客户包括国内头部互联网企业等。公司聚焦围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜（side car）、高压直流输入等核心服务器电源（PSU）技术方向进行布局，随着国产替代的深化和海外市场拓展的加速，成长空间进一步打开。

盈利预测、估值与评级：公司为国产AI 服务器电源龙头，高功率服务器电源产品技术壁垒高，业务增长势头强劲，盈利能力强，头部客户关系紧密，充分受益于AI 电源国产化浪潮，带动公司营收利润增长。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为3.40、4.57、5.78 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争较为激烈的风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险。