【投资要点】

公司公布2025 半年报。2025H1，公司收入21.20 亿元，同比+32.59%，实现归母净利润1.34 亿元，同比+55.76%；对应Q2 单季度收入12.32亿元，同比+36.39%，环比+38.71%，归母净利润8413 万元，同比+52.48%，环比+75.89%。

Q2 营收业绩均创历史Q2 新高，或因高功率数据中心电源业务高增长。公司Q2 营收12.32 亿，同比增长36%，再创历史Q2 营收新高，2021 年以来的四年Q2 营收分别为7.02、7.41、7.76、9.03 亿元；Q2归母净利润0.84 亿元，同比增长52%，此前四年Q2 归母净利润分别为0.26、0.29、0.33、0.48 亿元，同样创造历史新高。公司收入高增长主要系数据中心电源业务高增长，2025H1 高功率数据中心电源业务实现营收 6.62 亿元，同比大幅增长216.47%，成为公司营收业绩高增长主因。

毛利率整体平稳，费用率有所下滑。毛利率方面，公司2025H1 年毛利率达20.31%，较上年同期20.95%有所下降，其中电源适配器毛利率17.19%，同比下降0.40pct，数据中心电源毛利率23.54%，同比下降2.70pct，其他电源毛利率为18.58%，同比下降1.20pct。费用率方面， 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为2.30%/3.57%/6.21%，去年同期为2.84%/4.38%/6.42%，三项费用均有所下滑。

AI 服务器功率持续提升，公司有望把握国产替代+海外市场机会。公司高功率服务器电源在国内处于技术领先水平，场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商。公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，公司也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作，综合实力获得了客户的高度认可。 AI 服务器的功率持续提升，公司有望维持技术优势，把握行业技术革命的重要机遇，围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜（sidecar）、高压直流输入等核心服务器电源（PSU）技术方向进行布局，把握国产替代+海外市场机会。

【投资建议】

欧陆通为电源行业领军者，未来有望充分受益于AI 服务器大力发展下高功率服务器电源的高增长。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收为49.90/59.63/69.04 亿元，同比增长31.4%/19.5%/15.8%；归母净利润为3.34/4.23/5.09 亿元，同比增长24.6%/26.7%/20.3%。

我们认为公司在电源领域有技术优势，可以享受AI 高性能服务器发展带来的高功率服务器电源需求增长红利。维持“增持”评级。

【风险提示】

公司新订单增速不及预期；

公司海外市场拓展不及预期；

AI产业发展进度不及预期。