投资要点

聚焦AI 高功率场景，技术与客户优势突出。随着AI 算力集群持续扩容，高功率、高效率的服务器电源成为数据中心选型核心。公司产品布局覆盖800W 至5.5kW 全功率段，全面覆盖通用服务器、AI 服务器、存储及网络设备场景，并同步布局浸没式液冷电源、高压直流电源、机架式PowerShelf 等下一代方案，形成风冷与液冷并举、通用与AI 高端并重的完整产品矩阵。其中3200W 钛金级M-CRPS 电源、5500W 超钛金GPU 电源等核心产品转换效率领先行业，具备低损耗、高功率密度、高稳定性等优势，能够充分满足新一代AI 芯片对供电功率与散热方案的严苛要求，客户覆盖浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作。随着可转债募投项目“年产145 万台数据中心电源及智能化升级项目”逐步投产，叠加海外云厂商客户拓展稳步推进，数据中心电源业务规模效应持续显现。

受益AI 与消费电子深度融合，电源适配器长期稳健发展。随着AI与消费电子领域深度融合，终端产品创新迭代提速，将为开关电源行业带来新的发展机遇。公司将依托千亿级开关电源市场空间，一方面横向拓展产品品类，另一方面纵向深耕客户资源、提升份额，同时持续优化经营效率，通过多维度举措强化市场竞争力与经营抗风险能力，保障电源适配器业务长期稳健发展。

盈利预测

我们预计公司2025/2026/2027 年营收分别为44.7/56.1/70.4 亿元，归母净利润分别为3.2/4.6/6.5 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。