事件：公司发布2026 年三季报，26 年前三季度实现营业收入38.88 亿元，同比增长14.79%；归母净利润0.03 亿元，同比下降98.43%。其中，第三季度公司实现营业收入13.79 亿元，同比增长8.88%；归母净利润同比由盈转亏，亏损461.34 万元。

公司毛利率承压，研发投入持续加大。公司三大业务均延续增长态势，整体收入实现增长。前三季度毛利率为17.03%，同比减少3.44 个百分点。其中第三季度毛利率为15.42%，同比减少5.34 个百分点，环比减少3.15 个百分点。毛利率下滑，主要受行业竞争加剧、原材料价格及汇率波动等因素影响。公司通过优化供应链管理、合理备货、加强成本控制等方式缓解成本压力；同时持续推进工艺创新与产品结构升级，提升产品附加值。公司前三季度研发费用为2.71 亿元，同比增长28.72%，研发费用率为6.97%，同比增加0.75 个百分点。公司保持围绕主营业务各产品领域的研发投入，为业务长期稳健发展提供动力。

数据中心电源业务竞争力突出，海外市场拓展成效显著。公司在2026 年开放数据中心大会上，集中展示了面向未来高密度GPU 集群的AIDC 算力供电产品矩阵。产品矩阵可适配行业最新的800V 供电系统，为AI 工厂整机柜提供高效率、高功率密度、高可靠性的供电解决方案。海外市场方面，公司现已与海外头部CSP 客户Google 达成算力设备GPU 电源项目合作，并与AMD、Juniper 等重要客户建立合作关系；此外，同步与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术交流和业务接洽，进一步开拓全球市场。公司完善全球产能布局，目前已在越南生产基地顺利完成通用及高功率服务器电源产线的建设与调试，预计2026 年底前实现小批量生产，于2027 年可实现规模化量产，满足海外客户的订单交付需求。

盈利预测、估值与评级：公司为国产AI 服务器电源龙头，高功率服务器电源产品技术壁垒高，头部客户关系紧密，充分受益于AI 电源国产化浪潮。由于公司毛利率承压，业绩表现不及预期，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测为0.28、0.77 亿元（前值分别为4.57、5.78 亿元），新增公司2028 年归母净利润预测为1.41 亿元，下调至“增持”评级。

风险提示：市场竞争较为激烈的风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险。