业绩总结：2024 年公司实现营业收入12.00 亿元，同比增长17.71%；归母净利润为-2015.56 万元，同比由盈转亏。2025 年Q1实现营业收入3.99 亿元，同比增长92.96%；实现归母净利润0.44 亿元，同比扭亏为盈。

点评：多因素影响短期业绩承压。多因素影响全年业绩承压，Q4边际改善显著。

公司2024 年归母净利润同比大幅下降，主要原因包括：1）受下游养殖行业压价影响，部分产品价格下降导致化药制剂毛利率有所下滑；2）公司持续加大研发创新投入，研发费用同比增加1119.96 万元至5580 万元。尽管全年业绩承压，但公司下半年经营情况显著改善，主要受益于下游需求回暖及公司自身降本增效成果显现。

规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制剂成本。凭借持续的技术创新与产能扩张，其核心产品泰乐菌素原料药生产规模达2000 吨，泰万菌素原料药生产规模达840 吨。公司泰万菌素产品是世界公认治疗和预防畜禽支原体感染的最新特效药物，其原料产能规模居全国第一，年产值达6 亿元，国内市场占有率70%以上。公司累计投入超15 亿元用于产能扩建与技术改造。公司拟投资1 亿元进行技改升级，预计将形成泰乐菌素3,000 吨、泰万菌素1,200 吨的年产能。

出海战略加速全球渗透：原料药出口超亿元，越南工厂投产打开东南亚市场。

公司近年来出口业务保持高速增长。截至2025 年3 月，越南工厂已取得GMP证书，正在申请生产批文。越南作为RCEP 核心区域，享受关税减免，且劳动力成本较中国更低，叠加深水港物流优势，形成“原料-生产-出口”一体化布局。

该基地是回盛生物突破国际贸易壁垒的关键举措，该工厂将辐射东南亚及南美市场，提升全球供应链效率。未来随着越南工厂投产拓展东南亚市场，其全球化布局与创新研发将驱动盈利持续改善。

宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线，打造"药品+诊疗"创新模式。宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线。2024 年公司新推出了5 款宠物药品和2 款保健品。公司推出的驱虫药“盛宠宁”系列，为宠物提供全面、多重的守护。依托原料药自给优势，“盛宠宁”亲民的价格相较于进口药品展现出极大的价格优势。公司拥有一支由130 余人组成的专业研发团队，合作宠物医院500+，宠物药品GMP 产线10 条以上，共自主研发生产宠物药品种类达24 种。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.87 元、1.16 元、1.29元，对应动态PE 分别为25/18/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。