本报告导读:

我们用一个模型,纠正市场对于服务型、产品型IT 公司收入持续性的偏见,我们认为这两类企业的长期价值有望实现重估。

摘要:

投资建议:银行IT 行业持续保持高景气,管理能力是能否将景气度转化为业绩的核心因素。推荐行业内的管理大师宇信科技,以及存在困境反转可能的长亮科技、天阳科技,受益标的:神州信息、科蓝软件、高伟达、京北方。

2021 行业景气度体现在收入端,成本提升拖累盈利能力。从披露2021和2020 年IT 投入的银行来看,各大银行持续增加IT 投入。样本增速的中位数为13.01%,整体银行端IT 开支保持持续正增长。头部银行IT 上市公司走出2020 疫情低谷,但净利润并未跟上,反而有所下降。净利润下滑的重要原因是毛利率的下滑,毛利率下滑的背后是人员成本的提升。

2022Q1 收入出现分化,实则向好。2021Q1 各公司收入增速普遍较高,但出现较大的分化。例如宇信科技、高伟达的收入下滑是因为集成业务占比降低。长亮科技的收入增速较快主要是因为订单的跨期确认。 而神州信息,则是将精力更多的倾向金融行业导致的其他业务收入下滑,单纯金融行业收入有双位数增长。因此我们可以看出,公司收入下滑的原因主要都来自于收入结构的优化,并非是件坏事,因为凡是收入下滑的公司,毛利率都有大幅提升。

对于2022 年银行IT 的几点展望。1、行业景气度仍在,但订单增速不一定反映在报表上。2、人均薪酬增长不会像2021 年那么快,可能迎来一波行业性的利润修复。3、股价驱动因素有望由炒作回归业绩。4、厂商间的差异可能越发模糊。

风险提示:金融信创落地进度不及预期,人力成本大幅上升。