核心结论

传统“物料管家”业务：市场空间广阔，向碎片化、精细化、专业化方向发展。我们预计2020-2025 年中国物流市场规模、外包物流市场规模、一体化供应链物流市场规模复合增速分别为6.2%、7.1%、9.5%，市场空间广阔。

其中，一体化供应链物流是物流行业发展的趋势，在政策支持和鼓励下有望持续高速发展。截至2020 年，一体化供应链物流服务市场规模最大的是汽车、快速消费品、服饰、3C 电子。预计2020-2025 年，增速最快的领域将分别是生鲜、快速消费品、服饰，而其中消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司业务重点方向。1）公司依托联想集团，深耕消费电子行业。

2017-2022 年，公司来自联想集团的收入占比营收总额分别为27.58%、33.20%、34.15%、42.94%、40.44%、38.36%。2）公司通过切入理想汽车，快速发展新能源汽车业务，理想汽车于2021 年一跃成为公司第二大客户。3）除此以外，公司不断拓展其他制造业领域的供应链物流服务市场，2021 年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓，康宁中国物流分拨中心。

新增自动化装备集成业务：星辰大海，收购台资标的常年深耕半导体和面板领域。公司拟由控股孙公司江苏海昆盟以自有资金1.80 亿元收购盟立自动化（昆山）有限公司100%股权，有助于进一步加强公司在自动化领域的业务能力和技术水平，未来能够为包括半导体、光电面板等行业在内更广泛领域的先进制造业客户提供自动化装备和集成业务。人事方面，AI 领域领军人物加盟：公司聘请李世鹏院士为首席科学家，未来将带领研发团队进一步提升公司在自动化、供应链和机器人等领域的研发实力，积极推进相关技术的产业化落地，彰显公司人才战略和长远布局。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.31、1.48、1.69 元，PE 分别为17、15、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：3C 电子、新能源汽车等领域业务进展不达预期，经济波动影响公司家电、医疗器械等其他领域业务拓展，人工成本上升影响业绩释放等。