国内丙纶长丝龙头。公司主要产品为丙纶长丝，2017-2020 年丙纶长丝产量分别为2.30 万吨、2.46 万吨、2.70 万吨和2.74 万吨，根据中国化学纤维工业协会的统计，公司2017-2019 年在国内丙纶长丝行业中的产量及市场占有率均排名第一，2020 年产量预排名第一。

国内外丙纶产量稳定增长。根据日本化学纤维协会的统计，全球聚烯烃纤维（包括丙纶和乙纶，主要为丙纶）产量由2010 年的225.80 万吨增长至2015年的275.70 万吨，平均年复合增长率为4.07%，实现了平稳增长。根据国家统计局和中国化学纤维工业协会的数据，2017 年、2018 年和2019 年，中国丙纶产量分别为29.41 万吨、34.78 万吨和38.50 万吨，保持了稳定增长。

根据中国化学纤维工业协会及化纤蓝皮书的数据，从2014 年至2019 年，所有丙纶产品出口量增长迅速，从3.08 万吨逐年提升至5.80 万吨。

国内丙纶需求旺盛。工业织物领域，2019 年全球范围内对非织造布继续保持旺盛的需求，全年中国产业用纺织品行业规模以上企业的非织造布产量达到503 万吨，同比增长9.9%。民用领域，箱包织带和运动服装均有较大的市场需求和增长空间。

产品应用拓宽、市场前景良好。国家大力推行绿色工业发展，对环保要求趋严，丙纶的绿色制造将迎来新的发展机遇。随着居民可支配收入增加，对生活标准要求提升，对环保的日益重视，丙纶应用市场不断拓宽。较小丙纶企业将面临被淘汰的局面，规模丙纶生产企业将获得进一步壮大机会，市场集中度将会进一步提高。

归母净利润持续增长。2020 年，受国外疫情影响，出口订单减少，营业收入有所下滑，丙纶纤维收入3.7 亿，同比减少2.4%。2020 年，原材料聚丙烯价格下滑，公司营业成本下降，毛利率达30.8%，同比增长2.6pct；归母净利润8007.1 万元，同比增长16.4%。公司一贯重视研发创新。2020 年持续增加研发投入，不断开发新产品、新工艺和新应用，提升产品竞争力。2020年研发经费1436.3 万元，占营业收入比例3.89%。

盈利预测：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.16 元、1.23 元和1.39元，按照2021 年BPS 9.06 元以及3.5-4.0 倍PB，对应合理价值区间31.71-36.24 元，给予“优于大市”投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期。