事件描述

谱尼测试发布2025 年中报，上半年实现营收5.65 亿元，同比下降22.4%；归母净利润-1.80亿元；其中，2025Q2 实现营收3.13 亿元，同比下降20.5%；归母净利润-0.69 亿元，同比略有减亏。

事件评论

2024 年和2025H1 营收大幅下降，营收尚未出现明显拐点。2025Q2 营收降幅略有收窄，近年公司营收面临较大压力，主因：1）行业特殊事件：公司近年重点投入的军工检测、生物医药受到行业特殊事件影响，自2023Q3 起订单开拓困难；2）客户结构调整：公司主动调整传统优势业务（环境检测、食品检测等）客户结构，降低付款压力更大且价格竞争更激烈的政府类订单比重，加大企业客户开拓力度，致当前阶段收入下滑幅度较大；3）部分业务压缩：公司主动实施战略收缩与结构优化，通过削减盈利能力较弱的建材、无损、能力验证、日消等业务板块，调整实验室产能。

2025H1 分业务板块来看：生命科学与健康环保营收3.67 亿元，同比下降27.05%；汽车及其他消费品营收1.06 亿元，同比下降17.85%；安全保障营收0.58 亿元，同比增长10.02%。

展望2025 年：公司将坚持以深挖大客户需求为核心，重点发力生物医药、化妆品、医疗器械、新能源汽车、特种设备、低空经济、特殊行业检测赛道，提升相关实验室产能利用率，有效控制资本开支；同时优化销售激励机制、严格落实经营预算、改善经营性现金流，持续推动产能释放与运营效率提升。

多重原因影响归母净利润。2024 年和2025Q1 利润亏损较大，2025Q2 同比略有减亏，亏损主因：1）客户结构调整过程存一定刚性成本，收入下滑幅度较大影响毛利率，同时伴随一定费用；2）生物医药行业竞争加剧导致订单利润空间被压缩，但成本相对刚性，导致发生亏损，上半年上海生物医药子公司净利润为亏损约0.28 亿元；3）公司新拓展的特种设备检测领域，尚处于全国开拓过程中，初期投入大；4）减值影响：2024 年计提信用减值损失/资产减值损失分别为-0.91 亿元/-0.31 亿元；2025H1 信用减值损失为-0.36 亿元，同比略有扩大，推测主要系部分To-G 业务应收账款账期拉长所致。

现金流：2024 年虽然净利润亏损较多，但经营活动现金流净额0.36 亿元；2025H1 该值为-0.37 亿元，较去年同期的-0.86 亿元略有改善，其中Q2 单季度经营现金流净额略正，下半年通常为公司回款的高峰期。

盈利预测与估值：展望下半年，随着坏账减值压力的减小，以及生物医药、军工、新能源汽车需求的回暖，公司有望扭亏为盈。预计公司2025-2027 年公司营收分别为17.52 亿元、19.86 亿元、22.43 亿元，同比增速分别为13.7%、13.3%、12.9%；归母净利润分别为0.37 亿元、1.52 亿元、2.48 亿元，盈利逐渐修复；当前PB 估值低位。

风险提示

1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。