投资要点

品牌力领先的大健康企业，“医疗+消费”双轮驱动

稳健医疗以医用敷料代工起家，后通过自主研发全棉水刺无纺布切入消费品领域。

当前公司医疗与消费业务双轮驱动，“稳健医疗”和“全棉时代”两大品牌影响力逐步增强。2024 年公司营收为89.8 亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.0 亿元，同比增长19.8%。未来，公司坚持品牌向上、内生外延，业务协同潜力待现。

卫生巾品牌格局正重塑，中小品牌弯道超车

根据欧睿国际，2024 年中国月经护理市场销售额约1050 亿元，近年销量持平微降、产品升级驱动价增。行业集中度持续下滑，CR3 从2020 年28.3%降至2024 年21.4%。竞争格局重塑自2024 年以来明显加速，卫生巾舆情事件频发导致消费者需求重心偏向产品安全，叠加渠道持续变革，中小品牌通过差异化产品和抖音等新渠道崛起，未来拥有高质产品、获取消费者信任的品牌有望弯道超车。

差异化定位打造爆品，消费品板块增长动能强劲

全棉时代秉承“医疗背景、全棉理念、品质基因”的独特定位，卫生巾、棉柔巾等产品获得消费者高度认可，逐步筑牢品牌力护城河。公司在线上布局新兴电商渠道，线下通过门店面积优化等提升运营效率，经营渐入佳境。2025Q1 奈丝公主卫生巾、干湿棉柔巾、成人服饰营收同比+73.5%、+38.6%、+23.4%，增长动能强劲。

打造一站式解决方案，内生+外延驱动医疗板块增长

公司2022 年以来通过收并购完善医用耗材业务品类，已覆盖低值医用耗材七大类中的六大类；B 端+C 端+出口多维发力，2024 年收购GRI 公司完善全球产能和渠道。未来，高端伤口敷料国产替代空间广阔，一次性手术室耗材渗透率有望提升。

看好消费和医疗业务高质成长，给予“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为111.1、128.0、145.9 亿元，同比分别+23.8%、+15.2%、+13.9%；归母净利润分别为10.1、12.6、15.0 亿元，同比分别+44.9%、+24.8%、+19.2%。可比公司2025 年平均PE 为23.7 倍；公司是大健康领军企业，消费和医疗业务协同发展、增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，收购业务整合不及预期，终端需求不及预期，原材料价格波动