本报告导读：

2024 年公司棉柔巾、卫生巾业务收入增速显著提升，公司经营迎来困境反转，我们认为得益于公司在产品、渠道及运营、品牌营销等多方面的战略转型。

投资要点：

维持盈利预期 ，维持“增持”评级。公司部分核心产品销售景气度高，我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.77/2.18/2.49 元。综合两种估值方法，我们谨慎地选取PE 估值法的估值结果，给予公司目标价61.94 元，维持“增持”评级。

24 年棉柔巾业务增速终迎转折。19-23 年公司棉柔巾收入复合增速仅0.59%，因被动卷入价格战+外部因素影响。24 年收入16 亿元，同比+31%，我们认为得益于：1）产品端，爆品策略，强化“全棉”定位。①坚持产品价值回归，坚持全棉定位，由此前的加大折价促销力度以获取份额的打法，转变为管控折扣力度。②聚焦爆品，战略性压缩SKU；运营端库存周转天数回落，生产端实现规模效应，消费品成本中制造费用占比下降。2）品牌端：与央视合作建设品牌，构建链接与互动。公司与央视科技频道/央视网/央视财经新浪网账号等合作发布内容，塑造品牌值得信赖的形象。3）渠道及运营：发力内容平台，扩张门店。电商渠道加大布局兴趣电商平台的力度，24 年线上收入同比+19%，其中抖音销售额同比+109%；线下门店扩张，截至24 年全棉时代门店487 家，较20 年净新增230 家。

卫生巾产品立足医护级，内容平台是突破口。24 年奈丝公主卫生巾收入7 亿元，同比+18%，医护级定位解决消费者信任危机。行业以产品驱动为主，品牌大单品收入可达40 亿元，奈丝公主成长天花板仍高。

线下渠道的利润空间，有望达到14 亿元。公司线下渠道盈利水平承压，且300 平以下门店坪效更优；公司积极调整店态，24 年全棉时代直营门店店均面积较20 年下滑31%，坪效提升了22%。从未来空间来看，我们参考零售业头部企业，门店数上限有望达到4000 家，净利率可达6%-16%，参考24 年单店收入319 万元，针对净利率与单店收入做敏感性分析，线下门店利润区间中枢值为14 亿元。

风险提示：原材料价格波动的风险，门店开拓不及预期，电商竞争加剧。