事件：

公司发布S2025年 中报，2025H1 营业收入同比增长31.3%至53亿元，归母净利润同比增长28.1%至4.9 亿元。单Q2 营业收入同比增长26.7%至26.9 亿元，归母净利润同比增长20.7%至2.4 亿元。

点评：

持续经营医疗业务稳健增长。2025H1 医疗业务收入同比增长46%至25.2 亿元，其中GRI 并表贡献5.7 亿元。剔除GRI 影响后收入同增13.2%。其中，高端伤口敷料/健康个护产品收入同比增长26%/27%至4.8/2.3 亿元，手术室耗材剔除GRI 影响同比增长18%至7.4 亿元。分渠道看，国外收入内生增长10.4%至14.3 亿元，国内医院/国内药房&电商收入分别同比增长16.2%/33.2%至4.1/4.5 亿元。

消费品业务快速增长。2025H1 消费品收入同比增长20.3%至27.5 亿元。分产品看，干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别同比增长19.5%/67.6%/19.4%至8.1/5.3/5.2 亿元，增速表现优异。分渠道看，电商/线下门店/商超营收分别同比增长23.6%/2.8%/63.2%至17.1/7.2/2.4 亿元。电商渠道中抖音等兴趣电商平台高速增长。

费用管控良好，盈利能力相对稳定。2025H1 公司毛利率同比下降0.4pct 至48.3%，医疗/消费品业务毛利率分别同比-0.7pct/+1.7pct 至37.4%/58.6%。消费品业务毛利率提升主要得益于棉花价格下行及产品结构改善。费用端，销售/管理费用率分别同比-2.5pct/+0.6pct。综合2025H1 净利率同比下降0.3pct 至9.8%。

营运状况保持稳定。2025H1 公司存货同比增长33.9%至19.5 亿元，存货周转天数同比下降6 天至142 天。应收/应付账款周转天数同比下降1/16 天至37/69 天。半年度实现经营活动现金流净额同比增长75.8%至3.4 亿元，期末拥有货币资金15.3 亿元。公司拟每10 股派发现金红利4.5 元，现金分红比例53.3%。

投资建议：预计2025—2027 年营业收入同比增长24.3%/14.9%/12.8%至111.6/128.2/144.6 亿元。实现归母净利润同比增长44.2%/23.9%/19.1%至10/12.4/14.8 亿元。对应当前股价估值24/20/17倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、新品开发及销售不及预期，渠道拓展不及预期，盈利预测及估值不及预期等