公司公布2025 年中报：25H1 收入52.96 亿元/yoy+31.31%、归母净利4.92 亿元/yoy+28.07%，业绩强劲增长来自消费+医疗业务双轮驱动。分季度看，25Q1/Q2 营收分别同比+36.5%/+26.7%，归母净利润分别同比+36.3%/+20.7%，Q2 业绩有所放缓主因消费品业务受舆论事件短期影响。中期分红每10 股派发现金4.50 元（含税），分红比例53.26%。

消费业务：核心战略品类引领增长，抖音、商超快速放量。25H1 消费品业务收入27.45 亿元/yoy+20.3%，其中Q1/Q2 分别同比+28.8%/13.1%，Q2 环比有所放缓主要受“315”事件直接影响以及为应对相关舆论全棉时代品牌广告宣传投入方向有所调整。分产品看，25H1 奈丝公主卫生巾收入5.33 亿元/yoy+67.64%，干湿棉柔巾收入8.13 亿元/yoy+19.46%，成人服饰收入5.21 亿元/yoy+19.41%，核心爆品卫生巾延续高增态势，棉柔巾、成人服饰亦取得显著超出行业的增长表现，体现品牌产品力势能向上。分渠道看，25H1 电商收入17.1 亿元/yoy+23.6%（其中抖音等兴趣电商同比增长近100%），线下门店收入7.2 亿元/yoy+2.8%，商超收入2.4 亿元/yoy+63.2%，抖音、商超渠道快速放量。截至25H1 末全棉时代门店共484 家（直营380 家/加盟104 家），上半年净新开16 家，下半年公司将聚焦提升门店坪效，门店表现有望改善。

医疗板块：内生提速，并购融合，稳健向好。25H1 医疗耗材业务收入25.15 亿元/yoy+46.39%，剔除GRI 并表影响后同比增长13.2%（其中Q1/Q2 分别同比+11.1%/15.3%，Q2 内生增长提速）。分产品看，25H1 高端敷料/手术室耗材/健康个护品类分别实现收入4.8/7.4/2.3 亿元，分别同比+25.7%/+193.5%/+26.9%（手术室耗材剔除GRI 后yoy+18.0%），产品结构持续优化。分渠道看，25H1 医疗耗材国外/国内医院/C 端（电商+药店）收入分别为14.3/4.1/4.5 亿元，分别同比+81.3%/+16.2%/+33.2%。

毛利率小幅下降，费用率下降，现金流状况优异。1）毛利率：25H1 同比-0.4pct 至48.3%。其中，消费品业务毛利率同比+1.74pct 至58.63%，主要受益于高毛利的卫生巾、成人服饰等产品占比提升；医疗耗材业务毛利率同比-0.71pct 至37.39%。2）期间费用率：25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.48/+0.56/+0.12/+0.71pct 至23.7%/8.2%/3.7%/-0.2%，销售费用率下降、管理费用率提升均主因GRI 并表（2B 业务销售费用率较低、管理费用率相对较高）。3）归母净利率：结合投资收益减少、所得税费用增加，25H1 归母净利率同比-0.23pct 至9.29%。4）存货：25H1 末存货19.46 亿元，与期初基本持平。5）现金流：25H1 经营活动现金流净额3.40 亿元/yoy+ 75.82%，主要系销售回款增加。

盈利预测与投资评级：考虑消费业务核心品类表现超预期、医疗内生增长提速，我们将2025-2027 年归母净利润从9.52/11.17/13.33 亿元上调至10.45/12.37/14.94 亿元，对应PE 分别为23/20/16X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、消费品竞争加剧、国际贸易环境变化及商誉减值风险。