公司近况

本周我们参加稳健医疗湖北工厂及全球旗舰店调研，与管理层就公司经营近况及发展战略深度交流。我们认为，公司作为我国大健康消费龙头优势凸显，全棉时代多品类、全渠道快增可期，医疗板块经营稳健，且全球贸易摩擦短期影响减弱，中长期看好公司消费+医疗双主业协同成长、国内外自主品牌同步开拓势头。

评论

1、全棉时代战略清晰，多品类、全渠道快增可期。1）品类端：

棉柔巾聚焦材质差异化，以消费者教育、品类代言人、产品微创新延续行业领先地位；卫生巾凭借医护级安全、吸收干爽功能性等快速成长；贴身衣物发力内裤、少女文胸、中大童服装等强势品类，家居服、贴身衣服持续迭代；轻运动系列9 月上新推出，全棉速干科技打开空间。2）渠道端：公司积极捕捉流量变迁，发力即时零售赛道，抖音等兴趣电商以优质ROI实现高质量成长，传统电商强化战略品类打造及会员留存，线下坚持开好店、开中大店的策略，随自有门店整改推进，线下运营提效可期。

2、传统医疗耗材积累深厚，高端敷料、C端大健康空间广阔。我们认为，1）传统耗材上，公司已通过外延并购成长为国内低值医用耗材一站式龙头，国内外客户合作稳健，智能化生产及整合推进下有望稳健成长，全球化供应链、自有品牌出海打开空间；2）新兴品类上，一方面公司发力手术组合包、高端敷料等成长性品类，有望在收入快增的同时提升整体盈利能力；另一方面，公司前瞻性布局基础材料研发及品类创新，后续有望顺利切入C端大健康市场，健康管理、美容个护等新品类打造有望打开中长期成长空间。

3、看好公司消费+医疗双主业协同发展势头，未来成长空间广阔。我们认为，公司消费、医疗业务在品牌形象、生产品控等维度协同效应凸显，业务团队独立运作下品牌有望顺利打造，国内双业务成长可期，东南亚等海外拓展打开后续空间。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2025/26 年22/18 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价不变，对应2025/26 年31/25 倍P/E，较当前股价有43%上行空间。

风险

竞争加剧风险，原材料价格波动风险。