事项：

公司公布2025 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润79.0/7.3/6.8 亿元，YoY+30.1%/+32.4%/+43.9%；25Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.0/2.4/2.2 亿元，YoY+27.7%/+42.1%/+50.8%。

评论：

医疗业务：内外生增长共振，海外业务表现亮眼。医疗业务前三季度累计实现营收38.3 亿元，同比+44.4%。公司持续优化产品结构，高价值高毛利产品占比显著提升。1）分产品看，核心品类得到快速发展，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类分别实现营收11.5/7.2/3.6 亿元，同比+185.3%/+26.2%/+24.6%。

2）分渠道看，国外销售渠道实现营收21.8 亿元，同比增长81.7%，占医疗板块比重上升至57%；其中，东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20%。C 端业务（国内药店、国内外电商渠道）同比增速为25.8%，其中，跨境主要子品牌在亚马逊电商平台前三季度累计同比增长超45%。

消费品业务：战略品类引领增长，渠道结构持续优化。公司聚焦战略品类，消费品业务前三季度实现营收40.1 亿元，同比+19.1%。1）分产品看，核心爆品表现亮眼，奈丝公主卫生巾销售收入保持高速增长，前三季度累计实现营收7.6亿元，同比+63.9%，引领全品类发展。核心品类干湿棉柔巾与成人服饰稳健增长，前三季度累计实现营收11.7/7.5 亿元，同比+15.7%/+17.3%；其中，棉柔巾业务在9 月官宣孙颖莎为全球品牌代言人后，预计Q3 增速环比Q2 有所提升。2）分渠道看，电商渠道稳健增长，前三季度累计实现营收24.6 亿元，同比+23.5%；其中，以抖音为主的兴趣电商平台实现突破性增长，同比增长近80%。同时，商超渠道快速发展，前三季度实现营收3.6 亿元，同比+53.4%。

盈利能力持续改善，费用因并购整合阶段性增长。1）2025 年前三季度，公司实现毛利率48.3%，同比+0.2pct。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率23.7%/8.3%/3.7%/-0.03%，同比-2.3/-0.6/-0.1/+0.7pct；其中管理费用同比增长40.1%，预计主要系并购GRI 费用影响。综合来看，公司前三季度实现归母净利率9.3%，同比+0.2pct。2）25Q3，公司实现毛利率48.3%，同比+1.3pct。

费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率23.7%/8.4%/3.7%/0.4%，同比-1.8/+0.7/-0.6/+0.7pct。因此，公司三季度实现归母净利率9.2%，同比+0.9pct。

投资建议：医疗业务受益于高价值产品放量及海外市场拓展，增长趋势明确。

消费品业务聚焦核心爆品，品牌势能持续向上，多渠道协同发力，成长动力强劲。考虑到线上渠道竞争加剧，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为10.0/12.0/14.1 亿元（25/26 年前值为10.5/12.3 亿元），对应PE 为24/20/17X。参考绝对估值法，给予公司目标价51.4 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济表现不及预期，品牌声誉风险，渠道建设不及预期，国际政治贸易风险等。