25Q3 海外鞋服公司整体营收增速环比25Q2 略有下降，专注于跑步户外等细分赛道的“小而美”品牌营收增速维持高位，毛利率表现分化，多数公司费率提升。根据各公司财报，（1）25Q3，昂跑、亚瑟士、德克斯户外等专注于跑步户外等细分赛道品牌营收增速维持高位；除安德玛、耐克、VF、彪马外，大多数海外运动鞋服公司营收维持正增长。

（2）分地区：北美地区、欧洲地区、大中华区的海外运动鞋服公司营收增速分别环比持平、提升、下降，其中欧洲25Q3 单季度营收同比及复合增速均优于其他地区；（3）分品类：25Q3 服装销售韧性更强；（4）盈利能力：25Q3 昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF 毛利率有所改善，其余下降；多数公司SG&A 费率有所提升。

25Q3 多数海外运动鞋服公司库销比环比提升，但整体库存水平仍风险可控。根据wind，25Q3 美国服装服饰店及批发商库销比下降，均已恢复至疫情前19 年的水平；根据彭博，25Q3 受消费环境较弱影响，多数海外品牌库销比环比有所上升，但截至25Q3，除安德玛、耐克、彪马、哥伦比亚户外，其余代表性海外运动鞋服公司库销比仍为历史分位数80%以下，表明海外运动鞋服行业库存仍健康可控。

相比24 年，25 年多数公司当前财年营收增速指引放缓；阿迪达斯、昂跑、lululemon 上调25 全年指引。根据财报，亚瑟士、昂跑、VF、哥伦比亚户外预计本财年相比上一财年的营收增速有所改善，其他多数公司则预计本财年相比上一财年的营收增速有所放缓。相比25Q2，25Q3 阿迪达斯、昂跑、lululemon 上调25 全年指引，哥伦比亚户外下调本财年营收指引，彪马、亚瑟士维持此前本财年营收指引。

投资建议：虽然海外鞋服公司25Q3 营收增速环比下降，25 财年营收增速指引放缓，且库销比上升，但考虑到伴随美国关税政策的明朗化，及中美经贸磋商利好，品牌客户下单节奏有望恢复正常，运动鞋服代工龙头公司预计26 年业绩有望较25 年改善，加之26 年是体育大年，冬奥会、男足世界杯、亚运会等有望带动海外鞋服公司销售进而刺激对于运动鞋服代工龙头的订单需求，从长期看，运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司护城河宽，竞争力强，具备全球产能布局能力，下游客户质量优秀，长期业绩有望保持稳健增长。

建议关注晶苑国际（H）、伟星股份、申洲国际（H）、华利集团、百隆东方、开润股份、健盛集团、台华新材。

风险提示。宏观经济波动、全球供应链紧张、劳动力成本上升风险。