投资要点：

事件：公司发布2026 年中报，26H1 实现收入54.9 亿元，同比+3.6%，实现归母净利5.14 亿元，同比+4.4%，扣非净利4.62 亿元，同比+0.4%；26Q2 营收28.1 亿元，同比+4.3%，归母净利2.6 亿元，同比+7.6%，扣非净利2.4 亿元，同比+4%。公司中期拟分红2.9 亿元，分红比例56%。

医疗板块逆势稳进，高端化、品牌化、全球化持续推进。26H1 医疗板块实现收入25.9 亿元，同比+2.9%，上半年在外贸复杂环境下仍实现平稳发展。分渠道，公司医疗业务坚持“海外业务+国内严肃医疗+消费医疗”三线并进发展。H1 海外营收约14.6 亿元同比+2.5%，主要受去年出口高基数影响海外阶段性承压；国内医院渠道收入4.4 亿元同比+6%；日用消费C 端收入4.5 亿元，其中跨境电商平台累计同比增近双位数。分产品，H1 手术室耗材、高端敷料、健康个护分别实现收入8 亿元（同比+7.7%）、4.9 亿元（+2.8%）、2.3 亿元（持平），手术室耗材以手术衣、手术洞巾和专业的造影、剖腹产、泌尿等各类手术组合包深入覆盖国内外终端市场；高端敷料持续推进技术深耕与拓展新客户、扩大品牌知名度。

消费品Q2 增速环比提速，棉柔巾、服饰表现靓丽。26H1 消费品板块实现营收28.4 亿元，同比+3.6%，单Q2 收入同比约+7%提速。分产品，H1 战略品类干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰均实现双位数增长、具体而言，干湿棉柔巾H1 收入9 亿元+10.4%且单Q2 营收+19.3%提速，线上销量保持领先；卫生巾H1 收入4.8 亿元同比-10.3%主要为高基数承压、但单Q2 增速降幅收窄，后续随着基数降低增速有望逐步修复；成人服饰收入5.8 亿元+10.8%，公司战略聚焦内裤及家居服等贴身品类叠加Cotton Tech 全棉科技平台技术落地推动产品力提升；婴童服饰用品收入5.2 亿元+12.1%。分渠道：H1 电商收入17.8 亿元同比+4.1%、单Q2 增速达双位数，兴趣电商维持更快增长。线下门店收入7.2 亿元同比持平，上半年新开门店11 家。商超渠道收入2.8 亿元+12.2%保持积极发展态势。截止上半年全棉时代全域会员人数近7,500 万人较上年末增7.1%，品牌渗透持续拓圈。

各业务高质量发展，盈利能力持续提升，剔除汇损H1 净利双位数增长。1）毛利率：H1 公司毛利率49%，同比+0.7pct，单Q2 毛利率同比+0.85pct，H1 医疗、消费毛利率分别+1.3pct、+0.2pct，医疗毛利率在原料及海运上涨下通过新品迭代、降本增效逆势提升，消费毛利率通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措克服原料上涨。2）期间费用：H1 销售、管理、研发、财务费率分别同比+0.36pct、-0.4pct、-0.16pct、+1.4pct，其中财务费用中H1 汇兑损失较上年同期增约0.8亿元，其他三费总体稳中略降。3）净利率：H1 公司归母净利率9.4%同比+0.07pct，若不考虑汇兑损失同比影响则H1 归母净利仍实现双位数增长。

盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为8.9 亿元、9.9 亿元、11.1 亿元（上期预测26-28 年净利9.6 亿元、11.1亿元、13.0 亿元，考虑原材料价格波动和汇率影响，根据中报略调低盈利预测），增速分别为15.2%、12.4%、11.8%，目前股价对应26 年PE 为20X。公司医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺，积极培育多增长点，公司中期分红比例56%，H1 分红+回购总额约4.2亿元占上半年净利81%，主业高质量发展&持续增强股东回报，维持　　“买入”评级。

风险提示：行业政策及标准变化的风险、原材料价格波动的风险、市场开拓及市占率提升不及预期风险、商誉的减值风险