业绩回顾

1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩，收入实现54.9 亿元，同增3.6%，归母净利润实现5.1 亿元，同增4.4%，业绩符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 收入分别同增2.8%/4.3%，归母净利润同增1.2%/7.6%。

发展趋势

1、棉柔巾及有纺营收快增，兴趣电商高质量成长。1H26 全棉时代收入同增3.6%至28.4 亿元，1）分品类：产品迭代及差异化创新下棉柔巾2Q26 收入同增19.3%，品类聚焦及设计优化下成人服饰/婴童服饰1H26 收入同增10.8%/12.1%，高基数影响下卫生巾1H26 营收同降9.4%，但Q2 营收降幅环比已有所收窄；2）分渠道：1H26 线上收入同增4.1%（占比达63%），其中抖音同增近20%（占比达15%），公司于兴趣电商维持高质量成长，线下商超营收同增12.2%，头部KA 持续进驻，线下门店营收同比持平。

2、高端敷料维持快增，国内医院及跨境电商渠道成长，1H26 医疗业务收入同增2.9%至25.9 亿元，其中公司重点高毛利品类高端敷料/手术室耗材收入同增2.8%/7.7%，传统敷料业务受海外库存及高基数影响短期承压。分渠道看，公司1H26 国内医院/跨境电商收入同增6%/双位数，医疗业务渠道及品类持续扩张。

3、结构优化、降本增效成效显著，助力高质量成长。1H26 全棉时代/医疗毛利率同比+0.2ppt/+1.3ppt，公司以新品迭代、精细化运营等抵消原材料价格、海运费上涨压力。1H26 销售/管理/财务费用率同比+0.4ppt/-0.4ppt/+1.4ppt，汇兑损益制约盈利能力。综合影响下，1H26 医疗业务营业利润率同比-1.5ppt 至7.1%，全棉时代营业利润率同增0.2ppt，整体净利率同增0.2ppt 至9.9%。

4、看好Q3 经营环比改善及中长期成长。我们认为，随卫生巾基数回落、多品类新品投放、海外医疗库存消化，Q3 起公司经营有望环比改善，中长期消费+医疗双主业驱动下公司成长空间广阔。

盈利预测与估值

考虑公司短期经营承压、原材料及汇兑波动风险，下调2026/27年归母净利预测3%/6%至9/10.4 亿元，现价对应2026/27 年19/17 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价5%至40 元，对应2026/27 年26/22 倍P/E，36%上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，汇兑波动风险。