营收稳健，外部扰动致盈利承压

2026 年前三季度，公司累计实现营收82.0 亿元，同比+3.8%；实现归母净利润7.4 亿元，同比+1.2%；扣非归母净利润7.0 亿元，同比+2.5%。净利润增幅低于营业收入增幅的主要原因是人民币升值导致汇兑损失比去年同期增加约9,000 万元；其中，单三季度实现营业收入27.1 亿元，同比+4.2%，归母净利2.3 亿，同比-5%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比+7.0%。

截至2026 年三季度末，公司总资产达189.1 亿元，较年初+2.8%；资产负债率为35.4%，保持较低水平；公司资产质量整体保持良好水平。公司前三季度累计产生经营活动现金流量净额为5.7 亿元，同比-19.1%，主要系受地缘政治影响原材料价格持续上涨，公司通过增加预付款项提前锁定原材料采购价格，同时加大库存储备。

盈利能力看，26Q3 公司毛利率46.2%，同比-2pct，净利率8.8%，同比-1pct；前三季度累计毛利率48.1%，同比-0.3pct；累计净利率9.6%，同比-0.2pct。

医院渠道提质增量，全棉时代多品类放量

（1）医疗板块：前三季度累计实现营收39.3 亿元，同比+2.6%，核心品类手术室耗材、高端敷料保持良性增长；渠道方面，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，持续提升进院数量及招采中标率，Q3 收入实现近双位数增长。

盈利能力方面，前三季度医疗业务面临原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的叠加挑战，公司通过持续推进新品迭代、产品结构调整和智能制造等综合措施，保持毛利率相对稳定。

（2）消费品板块：前三季度累计实现营收41.8 亿元，同比+4.4%，其中Q3 实现营收13.4 亿元，同比+6.2%。公司聚焦战略品，持续加强与消费者的沟通，稳步提升核心品类的行业排名；同时，不断提高品类打造、渠道运营及管理效率等能力。

品类方面，1）重点品类干湿棉柔巾/成人服饰/婴童服饰及用品前三季度累计营收均取得双位数增长；2)卫生巾品类受去年高基数影响显著，但季度间营收降幅持续收窄。10 月奈丝公主联合“与辉同行”定制卫生巾拉动Q4积极放量；渠道方面，1）商超渠道：聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴并延伸品类发展，同时推进渠道覆盖广度，前三季度累计营收实现双位数增长；2）电商渠道：收入保持平稳增长，线下门店收入基本持平。

盈利能力方面，消费品业务通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措，克服原材料价格上涨的影响，销售毛利率与营业利润率保持稳定。

重视股东回报

基于对公司发展前景的信心和对公司价值的高度认可，公司回购股份增厚EPS，拟回购总金额2-4 亿，截至9 月末公司已累计回购股份约1090 万股，约占总股本1.9%，累计回购金额约3.1 亿元（不含交易费用）。分红占归母净利润比重逐年提升，根据公司股东回报规划，未来三年每年现金分红比例原则上不低于55%。

调整盈利预测，维持“买入”评级

考虑公司短期盈利表现受到汇率波动、原材料价格上涨等不利外部因素扰动，我们调整盈利预测，预计26-28 年归母净利分别为8.5/9.6/10.6 亿（前值为9.0/10.3/11.5 亿），对应PE 为21/19/17x。

风险提示：汇率波动，原材料价格持续上涨；海外业务受地缘政治及海运费波动影响；消费品市场竞争加剧等