一、 事件

公司发布2021 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入11.44 亿，同比增长4.92%；实现归母净利润0.70 亿元，同比减少31.56%。第三季度，公司实现营收4.55 亿元，同比上涨11.51%，归母净利润为0.26 亿元，同比减少26.47%。

二、点评

1.收入端： 2021 年前三季度实现营业收入11.44 亿元，同比增长4.92%。

其中21Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入3.18 亿元/3.71 亿元/4.55 亿元，分别同比变动15.95%/-9.11%/11.51%。

2.毛利率： 2021 年Q1-Q3 销售毛利率为30.74%，同比减少4.03pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3 销售毛利率分别为30.16%/32.25%/29.91%，分别同比下降2.44pct/3.52pct/5.32pct。

3.费用端： 2021 年Q3 期间费用率为22.40%，同比下降0.52pct。其中，①2021Q3 销售费用率为20.78%，同比下降0.33pct；②管理费用率为2.58%，同比增加0.82pct；③财务费用率为-0.96%，同比下降1.01pct；④研发费用率为0.01%，同比上升0.01pct。

4.利润端： 2021Q1-Q3 公司归母净利润为0.70 亿元，同比下跌31.56%，归母净利率为6.12%，同比下降3.32pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.30/0.14/0.26 亿元。

5.现金流：①经营活动现金流净额：公司 21Q1-Q3 经营活动现金流净额-2709 万元，单三季度经营活动现金流净额 -2657 万元；②投资活动现金流净额：21Q1-Q3 投资活动现金净额9050 万元，单三季度投资活动现金净额 -252 万元；③筹资活动现金流净额：21Q1-Q3 筹资活动现金流净额-3669 万元，单三季度筹资活动现金净额 -349 万元。

三、盈利预测及估值

公司产品不断迭代，拥抱全渠道布局能力强。上半年公司线上多渠道拓展加大投入，全渠道布局发力有望持续。考虑到公司针对新渠道新客户，加大了促销折扣力度对毛利率造成影响，我们调整公司 21/22 归母净利润分别为 1.02 亿元/1.33 亿元（前值1.83 亿元/2.14 亿元），对应 PE 分别为40X/30X。

风险提示：经营不及预期、门店拓张不及预期、食品安全风险