松原安全发展脉络：客户突破+品类拓展双轮驱动，国产替代+出海双线并进推动业绩稳健增长。公司2001 年成立，主要供应安全带及零部件；2006年，公司开始涉足商用车/乘用车安全带总成市场；2018 年，公司成立气囊、方向盘事业部，开启第二成长曲线，实现“总成+零部件”被动安全产品矩阵覆盖。客户端来看，公司实现Tier1→传统主机厂→合资厂商→新势力→外资厂商的渐进式突破，国产替代+出海打开远期成长空间；产品端来看，公司实现零部件→安全带总成→气囊、方向盘→“被动安全一体化+零部件”整体配套供应的逐步落地，后续拟逐步推进“安全带+气囊+方向盘”被动安全件整体打包供应模式，并通过自身供应链垂直一体化赋予充分成本优势，提升已配套主机厂粘性的同时以性价比+服务优势拓展更多客户及车系。

被动安全市场：单车ASP 区间基本位于1000-3000 元，安全法规及安全测评标准提升，汽车智能化、轻量化发展加速推动被动安全产品升级，单车ASP 提升。根据我们测算，被动安全国内/全球市场规模预计约420/1900 亿元，呈现稳步上升趋势，2024-2030 年CAGR 预计为5.3%/5.1%。竞争格局方面，汽车被动安全市场竞争以外资企业为主，国内自主品牌呈现逐步突破趋势。全球:外资主导全球市场格局，CR3 份额占比约90%，2024 年奥托立夫/采埃孚/均胜安全市占率分别约44%/23%/23%，自主品牌松原全球市占率约1%；国内：外资龙头占据较大份额，自主品牌凭借性价比优势实现突破。

当前国内市占率而言，奥托立夫仍占据30%以上份额，国内龙头公司松原安全凭借性价比及服务优势逐步扩大自身份额，24 年市占率约5%。

公司发展逻辑：短期通过产业链垂直一体化降本抢占市场，长期推行被动安全件整体打包供应模式扩大车企内份额，凭借高性价比&高效率响应打开出海成长空间。短期逻辑：产业链垂直一体化降本+响应/服务优势深化国产替代进程。公司具备零部件产品制造基因，关键工序&产品自制率处于较高水平，可生产被动安全全链路关键零部件产品，上游供应链垂直整合能力强，推动公司总成产品成本下降实现竞争优势。长期逻辑：新旧业务协同供应，出海打开远期成长空间。公司可提供被动安全系统全套解决方案，提升客户采购便利性与同步研发及时性，新旧业务显著提升协同效应。出海方面，公司已取得Stellantis 项目定点，预计全生命周期收入约55 亿元人民币，公司具备上汽大众、一汽大众、安徽大众、东风神龙、郑州日产、江铃福特等合资品牌的合作基础，有望凭借高性价比&高效率响应持续切入更多外资供应体系，打开远期成长天花板。

盈利预测：我们预期公司后续增长点为：1）现有安全带客户扩大份额；2）安全带客户导入气囊、方向盘产品；3）凭借性价比+服务优势拓展国内与海外新客户。公司安全带业务稳定增长，安全气囊、方向盘业务持续导入安全带现有客户，开启公司第二成长曲线。公司零部件产品自制率高，响应速度快，服务效率高，具备产业链垂直一体化降本与响应/服务优势，国产替代+出海双线并进推动业绩稳健增长。基于以上核心假设，我们预测公司2025-2027 年实现营收27.0/35.1/45.6 亿元，同 比分别+37%/+30%/+30%，归母净利润实现4.0/5.3/6.8 亿元，同比分别+54%/+32%/+28%，对应PE 分别为25x/19x/15x，给予“推荐”评级。

风险提示：海外客户开拓不及预期，车企年降超预期，方向盘、气囊渗透不及预期。