投资建议

火星人公告业绩：2024 年营收13.76 亿元，同比-36%；归母净利润1115万元，同比-95%；扣非后归母净利润-295 万元，同比-101%。对应4Q24营收3.63 亿元，同比-36%；归母净利润-394 万元，同比-116%；扣非后归母净利润-1180 万元，同比-118%。公司业绩低于我们预期，主因集成灶市场持续下滑。我们下调公司评级至中性评级，理由如下：

集成灶行业深度调整：1）集成灶需求主要来自新房装修，2022 年起地产竣工进入下行周期，集成灶行业也随之承压。据AVC 数据，2023/2024年集成灶市场零售额同比-4%/-31%，由于集成灶单价较高，在2024 年性价比消费趋势下压力愈发凸显。2）外部压力下，2024 年公司集成灶收入11.65 亿元，同比-38%。分渠道看，2024 年公司线上/线下渠道收入分别为4.92/8.84 亿元，同比-55%/-15%，线上渠道面临深度调整。

第二成长曲线尚不明显：1）为摆脱对单一品类的依赖，近年来公司积极开拓以水洗类产品为代表的第二成长曲线。2024 年水洗类产品收入达1.35 亿元，同比-12%，占比10%，尚未形成显著的收入贡献，目前仍依赖于集成灶主业。2）考虑到2H24/1Q25 新房竣工面积同比-31%/-14%（国家统计局数据），我们预计短期内集成灶行业需求仍有压力。

盈利能力下行：1）收入大幅下滑，而费用支出偏刚性，导致公司净利率下滑。2024 年毛利率43.0%，同比-4.0ppt（同比为剔除会计准则调整的影响，下同），期间费用率同比提升11ppt，导致全年归母净利率仅为0.8%，较2019-2021 年16-18%的净利率中枢显著下行。2）由于业绩承压，2024 年度公司拟不进行利润分配。

我们与市场的最大不同？市场认为家电国补有望带动公司经营改善，我们认为集成灶行业需求中约90%仍与新房装修相关，因此或受益有限。

潜在催化剂：行业需求持续下滑，盈利能力下行。

盈利预测与估值

我们下调公司评级至中性。鉴于行业需求压力，我们下调2025 年净利润81%至5960 万元，引入2026 年净利润预测1.10 亿元。我们认为公司恢复至正常的盈利水平尚需时日，P/E 估值法不再适合公司估值，我们切换为P/B 估值法。当前股价交易于2025/2026 年3.6x/3.4x 市净率。我们给予公司2025 年4.0x 市净率，对应目标价14.4 元，对应目标价下调幅度22%，较当前股价有11%上行空间。

风险

地产政策积极、市场需求向好、原材料价格下行的上行风险；地产销售下滑、市场需求波动、原材料价格上行的下行风险。