公司发布24 年业绩：全年营收13.8 亿元/同比-35.7%，归母净利润1,115万元/同比-95.5%，处于此前业绩预告区间（1000-1500 万）的下限。对应4Q24 收入3.63 亿元/同比-36.2%，归母净利润-394 万元/同比-116.0%。2024年收入下滑主要系集成灶行业整体需求疲软所致，同时期间费用率明显上升，最终公司利润同比大幅下滑。展望25 年，我们预计随着房地产市场止跌回稳，2025 年集成灶市场的降幅有望收窄，并在底部企稳。叠加公司加强费用管控，释放利润弹性。维持“增持”。

集成灶市场持续低迷，24 年公司营收增长承压1）分产品看：集成灶/水洗类产品/其他（包括厨柜、配件、嵌入式电器）24 年收入分别为11.7/1.4/0.8 亿元，分别同比-37.9/-12.4/-29.7%。公司营收同比下滑主要受新房销售放缓，集成灶市场持续低迷的影响。根据奥维云网的推总数据，2024 年集成灶零售额同比-30.6%，其中4Q24 零售额41.5亿元/同比-35.3%，以旧换新政策对集成灶市场的拉动有限。2）分渠道看，线上、线下渠道营收分别为4.9 亿元、8.8 亿元，同比分别为-55.5%、-14.5%。

面对低迷的市场需求，公司调整渠道策略，聚焦线下渠道，通过提升线下门店的购物体验来提高用户转化率。

24 年毛利率下滑、期间费用率上升，关注25 年的控费效果24 年公司调整后毛利率为43.03%，同比-3.96pct，主要系公司加推性价比产品所致。同期调整后销售费用率为27.73%，同比+5.49pct。我们认为主要系线上渠道营销费用的投入产出效益下降所致。此外，公司管理研发费用率为16.45%，同比+5.39pct，主要系管理、研发人员薪酬属于刚性支出，营收规模下滑导致相关费用率明显上升。最终，公司2024 年归母净利率为0.8%，同比-10.7pct。

盈利预测与估值

我们预计25-27 年归母净利为1.01 亿元、1.14 亿元和1.35 亿元（25-26 年前值：2.34 亿元、2.56 亿元），对应EPS 为0.25、0.28 和0.33 元。集成灶需求持续低迷，我们下调公司的收入和毛利率预期。同时，公司提出2025年要进一步降本提效，我们预判2025 年期间费用率或将出现较大的压缩，从而释放利润。截至4 月22 日，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为45.85x，25 年公司业绩存在低基数高增长的可能，利润弹性大，有望享受一定估值溢价，给予公司25 年55xPE，对应目标价13.75 元（前值：13.11元，对应2025 年23 倍PE），维持“增持”。

风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。