事件：公司发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营业总收入3.74亿元，同比-46.30%；实现归母净利润-1.24 亿元，同比-400.99%。其中，2025Q2 单季营业总收入为2.12 亿元，同比-39.30%；归母净利润为-0.69 亿元，同比-1767.71%。

集成灶业务下滑。2025 年上半年公司集成灶业务收入同比下滑47.05%，毛利率为40.22%，同比下滑7.69pct。

盈利能力大幅下滑。毛利率：2025Q2 公司毛利率同比-8.75pct 至38.22% 。费率端： 2025Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为49.36%/14.11%/10.39%/3.93% ， 同比增加17.93pct/5.31pct/2.26pct/5.66pct。财务费率变动主要系本期应付债券利息费用化所致。净利率：公司2025Q2 净利率同比变动-33.33pct至-32.76%。

集成灶市场承压，品牌竞争激烈。奥维云网数据显示，2025H1 集成灶行业零售额65.7 亿元，同比下降27.6%；零售量为78.1 万台，同比下降31.5%。集成灶渠道销量全线下滑，价格双线下行明显，线上蒸烤款价格大幅下降，线下受消毒柜款影响明显，整体市场的承压明显，消费增速放缓。各大集成灶品牌纷纷展开了激烈的存量市场竞争。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年上半年业绩表现及行业整体环境，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润0.1/0.6/0.63 亿元，同比增长-10.7%/504.3%/5.2%，维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。