事件：

公司发布2025 年一季报，1Q2025 营业收入为6.6 亿元，同比下滑17.9%，归母净利润为4.4 亿元，同比下滑15.9%。

点评：

高基数+产品结构分化，一季度业绩有所下滑：我们认为，公司一季度收入同比下滑主要原因系：第一，去年同期基数较高；第二，产品销售结构性分化，溶液类产品整体出货价格走低。

产品结构性分化，一季度毛利率略有下滑：1Q2025，公司毛利率为93.9%，同比-0.7pcts；归母净利率为66.9%，同比+1.6pcts。我们认为，公司一季度毛利率同比微降也是受产品出货结构的影响。

1Q2025 公司期间费用率同比+4.1pcts 至21.9%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/4.7%/8.8%/-1.5% ， 分别同比+1.5/+0.7/+1.7/+0.2pcts。1Q2025 公司其他收益为2171 万元，同比+559.6%，主要系政府补贴增加所致。

出海+加强新品布局，长期增长可期：2025 年4 月7 日，公司收购AestheFill源头公司韩国REGEN Biotech, Inc.事项已通过北京发改委备案，再生产品体系将进一步完善，且中长期有望借助REGEN Biotech, Inc.的渠道加速开拓出海业务。此外， 2024 年10 月获批的首款国产下颌填充剂有望于2Q2025 上市，注射用A 型肉毒毒素亦处在注册申报阶段，产品布局逐步丰富，有望在未来重拾增势。

医美龙头企业，维持“买入”评级：我们基本维持公司2025-2027 年营收和归母净利润预测，对应EPS 分别是6.84、8.10、9.30 元，当前股价对应PE 分别是25、21、19 倍。公司为医美龙头企业，未来有望通过并购和出海等方式不断延展业务，我们认为公司目前的估值水平已经反映了行业竞争加剧的预期，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。