事件

公司发布2025 年一季报：2025Q1 营收6.63 亿元 （同比-17.9%），归母净利润4.44亿元（同比-15.9%），扣非归母净利润4.02 亿元（同比-24.0%）。

营收承压，盈利能力相对稳定

受医美市场增速放缓与市场竞争格局趋弱影响，2025Q1 营收承压，盈利能力相对稳定，2025Q1 综合毛利率93.9% （同比-0.7pct），销售费率9.9%（同比+1.52pct），管理费率4.73%（同比+0.65pct），研发费率8.82%（同比+1.7pct），归母净利率66.88%（同比+1.61pct）。终端弱景气阶段公司夯实研发内功，同时在市场营销端提升渠道覆盖的深度和广度，终端复苏后有望呈现较好的业绩弹性。

多个在研产品管线有序推进

2024 年公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展。1）已获批：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证，2025 年将正式上市销售；2）临床试验中：重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；3）注册审批阶段：

米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。

外延并购，关注国际化进展

3 月10 日公司公告收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司，标的公司核心产品AestheFill已获得34 个国家和地区的注册批准，受限于工厂产能问题部分订单无法进行交付，新工厂已获得韩国GMP 认证，预期2025Q2 开始实现生产和交付，届时有望贡献业绩增量。截至4 月7 日，公司已获得北京市发展和改革委员会的《项目备案通知书》、北京市商务局的《企业境外投资证书》以及国家外汇管理局北京市分局的批准。本次收购交易是公司开启国际化战略的关键举措，有助于公司持续夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为未来业绩增长注入动力。

盈利预测与投资建议

考虑到公司国际化与外延并购推进，我们预计公司2025-2027 年收入分别为33.43/38.97/44.02 亿元，对应增速分别为10.5%/16.6%/13.0%；归母净利润分别为21.45/24.19/26.97 亿元， 对应增速分别为9.6%/12.8%/11.5% ； EPS 分别为7 .09/7.99/8.91 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：监管政策大幅度变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期