事件：

爱美客发布2025年一季报，2025Q1 公司实现营收6.63亿元/-17.90%，归母净利润4.44 亿元/-15.87%，扣非归母净利润4.02 亿元/-24.02%。非经常性损益0.42 亿元，主要来自政府补助。

点评：

行业承压下公司收入表现不佳，内生外延有望展现业绩弹性。医美消费具备极强可选属性，在25Q1 表现较为疲软，公司作为行业龙头，首当其冲受制行业承压。公司具备丰富的医美产品打造和渠道运营等经验，产品力及品牌力依然强劲，公司在市场低景气阶段不断夯实内功，对内加强研发推进产品管线不断完善，并加速组织架构优化，对外加快韩国regen 并购进程，扩充产品管线的同时拓宽区域布局，有望进一步打开国际化市场。伴随终端市场好转，肉毒素等重磅管线落地，以及海外布局顺利，公司业绩有望重回增长区间。

营收承压致费用率上涨。2025Q1 公司费用率21.93%/+4.09pct，其中：

1）销售费用65.40 亿元/-2.92%，销售费用率9.86%/ +1.52pct；2）管理费用31.36 亿元/-4.76%，管理费用率4.73%/+0.65pct；3）研发费用58.54 亿元/+1.65%，研发费用率8.82%/+1.70pct；4）财务费用-978 万元，财务费用率-1.47%/+0.22pct。公司销售及管理费用金额均明显减少，但降幅低于公司营收，导致综合费用率有所上升。

毛利率维持高位，净利率暂时下滑。2025Q1 公司毛利率93.85%/-0.70pct，归母净利率66.88%/+1.61pct，扣非归母净利率60.52%/-4.88pct；公司毛利率依然维持高位，收入规模暂时下滑致净利率承压。

周转能力：2025Q1 存货周转天数153 天/+56 天，应收账款周转天数26天/+6 天，业务规模缩减致营运效率下滑。现金流：2025Q1 经营性净现金流3.33 亿元/-37.99%，系净利润下降及营运资金变动所致。

投资建议：考虑到医美市场承压及行业竞争加剧，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为33.38 亿/38.25 亿/43.63 亿，归母净利润为21.59 亿/24.64 亿/27.93 亿，对应PE 为25 倍/21 倍/19 倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管趋严；业绩预测和估值判断不达预期。