事件：

2025 年4 月25 日，公司发布2025 年一季报，整体业绩表现不佳。

2025 第一季度营业总收入为6.63 亿元，同比下降17.9%；归母净利润为4.44 亿元，同比下降15.87%；扣非净利润为4.02 亿元，同比下降24.02%。公司经营活动产生的现金流量净额为3.33 亿元，同比下降37.99%，而投资活动现金流量净额因理财产品到期赎回大幅增长295.97%。

观点：

财务表现承压，核心产品竞争力支撑盈利韧性。一季度营收与净利润双降，核心主业盈利能力面临挑战。扣除非经常性损益后净利润降幅扩大至24.02%，显示主营业务受市场需求或竞争格局变化影响更深。但公司整体毛利率高达93.85%，相较去年同期减少0.7 个百分点，表明公司核心产品的价格稳定性较强。以“嗨体”为核心的透明质酸钠填充剂自2016 年推向市场以来，安全性与有效性得到了下游医疗机构及终端消费者的广泛认可。“濡白天使”作为核心的聚乳酸填充剂，在市场上展现出了强劲的竞争力。

研发投入与战略布局并行，长期潜力待释放。尽管短期业绩承压，公司预付款项同比增长109.53%（主要为研发服务费用），显示其对创新产品线的持续投入。公司3 月10 日公布拟收购韩国REGEN，将加速国际化布局，整合双方的研发、生产和销售资源，为公司未来业绩的持续增长注入动力。

盈利预测及投资评级：公司核心产品盈利能力维持稳健，在研管线全矩阵布局，叠加海外收购助力增长。我们调整公司2025-2027年收入为34.52 亿元/39.63 亿元/44.98 亿元（原2025、2026 年为42.08 亿元/51.42 亿元）。归母净利润为21.35 亿元/24.67 亿元/28.40 亿元。（原2025、2026 年为26.62 亿元/32.26 亿元）。

对应公司2025 年4 月25 日股价2025-2027 年PE 分别为25.1/21.7/18.9 倍。参考可比公司昊海生科、华熙生物、锦波生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，维持“买入”评级。

风险提示：1）产品获批进度不及预期2）产品销售不及预期风险3）海外拓展不及预期4）政策及监管环境趋严5）受宏观环境影响，终端需求疲软。