事件描述

公司公布2025 年一季报，2025 一季度，公司实现营收6.6 亿元，同比下滑17.9%；归母净利润4.4 亿元，同比下滑15.9%。

事件评论

去年一季度高基数效应下，公司收入端有所承压。2024 年公司Q1-Q4 营业收入增速分别为：28%、2%、1%和-7%，2024 年一季度为去年全年收入端增速最高的一个季度，相应而言，2025 年一季度面临着较高的基数。

阶段性收入端规模收缩导致费率上行。2025Q1，公司单季度毛利率为93.9%，下滑0.7个百分点，下滑幅度较过去两个季度有所扩大，销售/管理/研发分别提升1.5/0.7/1.7 个百分点，费用率合计提升4 个百分点，我们预计主要由于公司费用投入相对固定，而收入端的下滑导致费率有所上行，但由于其他收益及公允价值变动净收益的增厚，最终导致归母净利润降幅小于收入端降幅。

投资建议：展望在研产品，公司用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已经获得Ⅲ类医疗器械注册证；而米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素等三个产品的上市许可申请获得受理，进入审评阶段；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件。整体而言，短、中、长期产品储备较为丰富。同时，近期公司拟收购韩国REGEN 公司控股权，有望进一步丰富再生材料产品线，开拓全球化的市场空间。预计2025-2027 年EPS 分别为7.12、7.92 和8.68 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、产品研发和注册风险；

2、市场竞争加剧的风险；

3、行业政策变化风险。