事件：公司2025H1 归母净利润同比下滑29.6%，业绩有所承压

公司发布半年报：2025H1 实现营收12.99 亿元（同比-21.6%，下同）、归母净利润7.89 亿元（-29.6%）；2025Q2 实现营收6.36 亿元（-25.1%）、归母净利润3.46亿元（-41.8%）；此外，公司拟每10 股派发现金红利12.00 元（含税），分红率45.82%。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润17.00/20.05/23.25 亿元（原值22.12/24.95/27.52 亿元），对应EPS 为5.62/6.63/7.68 元，当前股价对应PE 为33.5/28.5/24.5 倍。我们认为，公司研发管线有序推进，外延拓展赋能成长，估值合理，维持“买入”评级。

核心品类业绩承压，盈利能力有所下滑

分产品看，2025H1 公司溶液类产品实现营收7.44 亿元同比（-23.8%），毛利率93.2%（-0.8pct），凝胶类产品实现营收4.93 亿元（-24.0%），毛利率97.8%（-0.2pct）；面部埋植线实现营收332 万元（-4.6%）；冻干粉类产品实现营收1947 万元，毛利率75.0%。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率为93.4%（-1.5pct），净利率为60.9%（ -6.8pct ）。费用方面， 2025H1 公司销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.1%，同比分别+2.6pct/+1.2pct/+4.5pct。

并购REGEN 打造第二增长曲线，持续研发推动业绩修复

产品端：嗨体、濡白天使持续巩固市场领先地位，治疗下颏后缩新品嗗科拉于2025 年5 月份在国内上市销售。研发端：目前公司已获得12 张Ⅲ类医疗器械注册证，第二代埋植线即将进入注册申报阶段，医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶增加新填充部位适应症，管线有序推进，为中长期成长奠定基础。渠道端：

公司收购韩国REGEN Biotech 股权并实现并表，旗下AestheFill 和PowerFill 分别获得35 个和23 个国家和地区的注册批准，分别应用于面部和身体，补充再生品类产品矩阵。公司持续整合全球资源，依托区位优势加快产品线拓展，从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，渠道可控性与协同效应不断增强。

风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。